3月新增社融4.9万亿元，同比少增0.5万亿元；社融存量同比增速8.7%，前值9.0%，WIND预期8.5%；M1同比增速1.1%，前值1.2%；M2同比增速8.3%，前值8.7%，WIND预期8.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　社融走低，信贷和政府债券是直接拖累，表内外票据形成对冲
　　从直接因素看，信贷和政府债券是导致3月社融走低的主要因素，表内外票据扩张则形成一定对冲。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　信贷少增是拖累社融的主要因素。3月新增社融4.9万亿元，同比少增0.51万亿元；其中新增实体信贷3.3万亿元，同比少增0.66万亿元，是拖累社融增速走低的主要因素。
　　专项债发行节奏偏慢也有一定影响。3月新增专项债发行0.2万亿元，低于2023年3月的0.5万亿元。截至一季度，专项债发行进度不及去年同期的一半。
　　表内外票据均同比多增。信贷口径下，新增票据融资-2500亿元，同比多增2187亿元；社融口径下，新增未贴现票据3552亿元，同比多增1760亿元。表内外票据合计同比多增0.53万亿元，一定程度上对冲了信贷和政府债券。
　　M1走低，显示广义财政定力较强、微观经济活跃度仍待提升
　　从根本因素看，年初以来社融和M1增速同步回落，既有宏观货币财政政策定力较强的因素，也与微观经济活跃度有待进一步提升有关。
　　我们在《M1：今年国内宏观的核心变量》中指出：当前M1是集广义财政、居民行为、房地产、影子银行于一身的综合性指标。3月M1增速继续小幅回落，已有数据显示广义财政、影子银行和房地产三项因素均形成拖累，在较强的宏观政策定力下，微观经济活跃度也有待进一步提升。
　　上游行业景气度不高或拖累企业中长贷。3月企业中长贷同比少增0.5万亿元，而去年同期拉动企业中长贷同比大幅增长的，主要是工业、基建类贷款。高频数据显示，今年以来上游行业景气度持续处于偏低水平，可能对企业信贷需求有所抑制。
　　房地产销售偏弱导致居民信贷同比少增。3月居民信贷同样同比少增，短贷和中长贷分别同比少增1186亿元、1832亿元，对应商品房销售面积增速持续偏低。
　　后续关注预算内财政节奏何时提速
　　信贷主动压降可能暂时告一段落。一季度信贷同比少增1.5万亿元，从控制信贷增量的角度，年内继续压降的空间可能不大。
　　关注预算内财政节奏何时提速。今年地方财政纪律更加严格、预算外财政空间压缩的政策导向明确，1季度城投债净融资负增长。相比之下，今年预算内财政的扩张空间要大于去年，是稳定全年广义财政力度的核心因素。而1季度政府债券发行偏慢、预算内财政支出不快，也是给今年后续留下了余地。把握今年预算内财政的支出节奏，是资本市场的重要宏观命题之一，后续应予以重点关注。
　　风险提示：数据测算偏差，货币政策调整超预期。