1、申万宏源
与23Q4例会相比,央行Q1货币例会总体货币政策方向的表述并未发生变化,但结构上有三个“新提法”值得关注,或预示着后续货币政策具体手段的变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
“新提法”之一:在提及降低融资成本后新增“关注长期收益率变化”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)在利率的表态部分,央行在强调推动实体融资成本下降后,新增强调“同时,在经济回升过程中,也要关注长期收益率的变化”。2)上述变化或指向央行在暗示短期降息空间不会太大,长期收益率将影响政策对于贷款利率的设定。3)实际上,理顺贷款与债券市场利率关系,也是23Q4货政报告已在强调的方向,也侧面说明债券利率会影响贷款政策利率。
“新提法”之二:数量型操作更关注结构性货币工具,有三大变化。1)适当增加长期性结构性货币工具规模,目前余额合计29033亿。2)用足用好碳减排支持工具,未来增量空间2590亿。3)设立科技创新和技术改造再贷款,合计5000亿。
“新提法”之三:引导制造业中长期贷款的表述新增“有市场需求”。1)相较于23Q4货币例会,本次会议虽然仍延续引导金融机构加大支持制造业的方向,但具体提法上由“引导金融机构增加制造业中长期贷款”改为“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”,2)上述表态旨在防止加剧产能过剩,后者也是去年以来压制通胀的核心症结。去年以来产能过剩加剧相应引发两个价格现象,其一是PPI持续走低,其二是核心商品PPI持续低于核心商品CPI。上述表态也再次说明了央行促进价格水平回升的诉求,后者也恰好是今年货币政策最重要的任务之一。
展望:维持上半年货币更注重结构,下半年再宽松判断。1)我们前期展望报告指出上半年货币政策已靠前发力,短期更注重结构性货币工具和存款利率降息,目前政策变化符合我们预期。我们展望报告提出两大判断,其一是货币政策上半年靠前发力已完成,后续更多为配合型操作,包括设备投资再贷款等结构性工具可能新增或扩容。其二是存款利率下调先于贷款利率。2)下半年或才存在再次降准降息的可能性。预计贷款降息在7月之后,降准预计9月。