制造业产需超季节性修复，PMI值重回荣枯线之上
　　2024年3月官方制造业PMI录得50.8%，较上月+1.7PCTS，自去年9月以来再次回到荣枯线之上，显示制造业景气度明显回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从PMI五大分项指数的角度来看，除供应商配送时间指数之外，其余分项对3月制造业PMI贡献均为正，其中，PMI新订单指数和PMI生产指数分别较上月上行4.0PCTS和2.4PCTS，带动3月制造业上行1.2PCTS和0.6PCTS，显示3月制造业景气度回升由产需同步回升支撑，其中需求的带动作用更大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结合3月新出口订单指数较上月+5.0PCTS，显示3月制造业需求的回升是内外需共同作用的结果。
　　季节性角度，今年3月制造业PMI在20个年份中排在第15位，其中，PMI新订单指数和生产指数分别排在近20个年份中的13位和17位，显示制造业PMI目前暂时落后季节性是由产需两方面的因素共同决定，其中生产弱于季节性的态势更加明显。另一方面，从各月PMI较上月的变化规律角度，3月制造业PMI较2月上行幅度排在近20年中的第9位，其中PMI新订单指数和生产指数较上月的变化分别排在近20年的第6位和第8位，表明目前制造业景气度正经由以超季节性速度回升的需求和生产的带动而迅速修复。
　　总体来看，3月，内外需的同步回升的共同作用下，制造业的需求和生产均以超季节性速度修复，带动制造业景气度明显回升。虽然从季节性上看，3月制造业景气度在历年3月中仍然相对靠后，但结合目前的较快的产需修复速度，4月制造业景气度有望进一步回升，超越季节性。制造业景气度的这种快速修复趋势在3月以来关键工业品价格上也有体现，虽然受房地产不景气拖累，3月螺纹钢价格环比下行，但相比螺纹钢,更多地用在工业上的铜和铝的价格均环比上行,铜、铝期货在3月的表现更是一路上行,反映市场对制造业景气度进一步回升的信心。
　　今年3月，非制造业商务活动指数录得53.0%，较上月+1.6PCTS，其中，建筑业PMI为56.2%，较上月+2.7PCTS，服务业PMI为52.4%，较上月+1.4PCTS。3月建筑业景气度较2月回升，一方面反映出随着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快,符合历年规律,另一方面也反映出两会明确今年稳增长力度仍然较大之后,地方政府加快债券发行和项目推进。根据wind统计，3月全国发行城投债和新增专项债分别为4840亿元和2308亿元，叠加2月发行的2245亿元和3466亿元，共同支撑3月基建建设强度。预期角度，3月建筑业业务活动预期指数为59.2%，较上月明显抬升，处在高位，显示今年基建支撑下，建筑业企业对未来预期较强。
　　3月服务业PMI较上月上行1.4PCTS,连续第3个月位于荣枯线之上。值得注意的是，统计局表示，3月服务业各子行业出现景气度分化。一方面，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中邮致、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，同时，批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上,景气水平不同程度回升。另一方面,餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。但从预期看，3月服务业业务活动预期指数录得58.2%，仍然处在高位。
　　资金面平稳跨季无度，4月流动性或延续宽松
　　本周适逢跨季，资金利率季节性升高。截止3月29日，DR007报收2.01%，较上周五上行15BP;SHIBOR1W报收1.97%,较上周五上行12BP。随着季末的临近，本周以来，央行加码逆回购呵护流动性，周内共投放7D逆回购8500亿元，利率维持1.800%;逆回购到期220亿元，通过逆回购净投放流动性8280元。
　　3月以来资金面基本平稳，资金利率小幅高于政策利率上方，处于合意水平;因此处于资金面当前已形成自发平衡的判断，3月央行公开市场操作规模减量，且MLF缩量等价续作，流动性管理转向净回笼。往后看，4月资金面或将延续宽松。近期央行在对外活动中仍坚持宽货币基调,3月25日央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛时表示货币政策未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。4月资金面上，政府债发行和信贷投放的扰动或较为平稳，同时逆回购和MLF到期规模处于低位，跨季结束后资金面或延续3月的平稳充裕态势。
　　非美货币贬值被动抬升美元指数。人民币汇率承压
　　截至3月28日，美国10年期国债收益率录得4.20%，较上周五下行2BP。美元指数上行，本周五报收104.51，周内持续处于104上方;人民币汇率承压，截止3月29日收盘美元兑人民币即期汇率报收7.22，汇率被动加大。
　　3月下旬召开的美联储议息会议维持了年内降息3次的预期，鲍威尔在记者会上的整体偏鹆派表态对市场风险偏好有提振作用，近两周美债收益率下行。3月29日，美国商务部数据显示美国2月核心PCE物价指数同比增速2.8%，为2021年3月以来最低水平，符合市场预期。鲍威尔重申美联储并不急于降息，如果通胀不下行，美联储可以在更长时间内维持利率水平;另一方面，如果就业市场意外出现疲软，美联储将会及时做出反应。根据当前经济和通胀数据，美国经济当前仍具有韧性，市场对于美联储开启降息的时点仍维持在年内6月，但是降息节奏趋缓。
　　美元指数近期逆势走强，主要是因为非美货币尤其是欧元和日元的贬值，被动抬高了美元指数。而各国经济在经历长达两年的高利率压制后脆弱性增加，各国基本面和耐受度不同使得全球央行在这个转向时刻出现了节奏的分歧。
　　3月21日瑞士央行宣布降息25BP，成为2022年3月美联储启动加息周期以来，首个步入降息通道的发达经济体。市场预期欧洲央行、英国央行也有可能提前采取降息行动，推动欧元、英镑对美元出现较大幅度贬值。日本方面，本月日本央行宣布退出负利率政策，日元反而超预期贬值，究其原因可能在于日本央行退出非常规货币宽松政策的节奏慢于市场预期，同时近期市场已经充分消化了负利率政策的终结的预期，使得靴子落地之后反而长期仍将宽松的预期占据了主流。全球央行节奏的分歧增加了金融市场的不确定性，从而被动推高美元指数，人民币汇率短期内承压。
　　往后看，年内伴随美联储开启降息，中美货币周期仍处于从背离到一致的收敛进程中，外部压力减小的大趋势没有改变；国内一季度多项经济数据有向好趋势,人民币汇率仍有支撑。但是短期内，美联储降息节奏或根据经济和通胀回落速度延缓，中美货币政策周期差收敛尚未落地，中美利差客观上仍处高位叠加非美货币波动对美元的支撑作用，人民币汇率短期内波动或加大。
　　债市长端利率波动下行
　　截止3月29日，我国10年期国债收益率报收2.29%,较上周五下行2BP; 1年期国债收益率报收1.72%，较上周五下行4BP，短端利率快速下行带动期限利差上升,本周五期限利差录得56.76BP，较上周五上行2.50BP。
　　在经历3月中旬的小幅调整之后,债市长端利率重回下行趋势,本周五收于2.30%下方，目前仍处于历史低位。往后看,市场目前对于长期利率下行趋势基本已形成共识，在货币宽松预期助推下或仍有进一步下行的空间。另一方面，从2023年底开始在基本面修复不及预期和货币宽松的助推下，本轮债市长端收益率已大幅下行，市场交易情绪高涨导致交易拥挤度也大幅上升。往后看,资金面的宽松预期仍然是主导债市长端利率走势的核心因素。在内外均衡考量下，美联储降息延缓,美元高位震荡，则中美货币政策周期差收敛尚未落地,国内货币政策操作或受到影响，需注意流动性对债市情绪或形成短期扰动。
　　风险提示:国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢