主要内容
  CPI 同比上涨3.4%，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要还是食品价格拉动，5 月份食品价格上涨8.3%，较上月提高1.2 个百分点，非食品价格涨幅不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然5 月份肉禽类（占食品比重约30%）价格大幅上涨26.5%，较4 月份提高近9 个百分点，但蔬菜（占食品比重约10%）和鲜果（占食品比重约7%）涨幅分别回落5.4 和6.2 个百分点，因此食品总计涨幅并不大。这和农业部公布的菜篮子价格指数显示的结果是一致的， 5 月份菜篮子价格指数同比上涨4.5%，仅较3 月份的4.2%提高0.3 个百分点，因此5 月份CPI 较3 月份的高点提高0.1 也是预期之内。
  结合PPI 数据，我们认为当前通胀压力有所加大。5 月份PPI 和原材料价格同比涨幅虽然略有回落，但从环比看涨幅还是在提高。总体看，两个价格指数变动反映出当前工业品价格上涨的压力还是比较大的，因为在当前产出高出潜在水平的背景下，信贷和投资扩张对物价上扬的拉动是比较明显的。
  如果5 月份贷款和投资增速超过预期，6 月份加息的可能性还是比较大的。由于肉价上扬超乎预期，我们对加息的时间预期有所提前。食品价格的上涨对居民生活影响还是比较大，导致的存款实际利率的严重偏低也是影响资产价格的决定方面。如果5 月份贷款和投资增速超过预期，6 月份加息的可能性还是比较大的，采用的方式和5 月份相同，或者提高存款利率27BP。
  物价水平一段时间内会比较高，但难以形成加剧态势。因为本次猪肉涨价虽有饲料成本推定的影响，但该因素并不能造成肉价如此的幅度上涨，猪肉的供求关系是决定性因素（由于散户养殖占据主导造成信息分散，猪肉供求容易发生大幅度变化造成价格的暴涨暴跌）。另外由于国内粮食的持续丰收和粮食进出口贸易很大程度的管制，以及政府平抑粮价的政策，国内粮价并不存在大幅上涨的动力。总体上，我们认为一段时间内，粮食价格主导的CPI 涨幅仍会维持高位，三季度仍有所反弹，四季度逐月回落，总体上并不存在加剧上扬的动力。工业品方面，正如前面所提，由于信贷扩张和投资反弹，一段时间内（5、6 月份甚至到三季度）上涨的压力还是比较大，但往后会逐渐减弱，因为总需求将有所减弱。