研究结论
事件:10月15日央行公布9月份金融数据,9月新增社融2.27万亿,前值2.02万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
今年以来社融季末冲量的特征十分明显,9月同样录得三季度新高,与6月(2.30万亿)基本持平,低于3月(2.88万亿)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体来看各细分项:(1)表外合计收缩1125亿元,前值收缩1014亿元,基本持平,其中委托贷款收缩缓和(-22亿,前值-513亿),未贴现银行汇票重新转负(-431亿,前值157亿),信托贷款收缩幅度与之前两个月持平(-672亿,前值-658亿);(2)直接融资方面,股票融资289亿元,前值256亿元,企业债券融资1610亿元,前值3448亿元。需要特别指出的是,2019年9月起,央行进一步完善社融中的“企业债券”统计,将“交易所企业资产支持证券”纳入其中,以便更好地反映金融对实体经济的支持,其原理在于ABS的基础资产是企业应收账款(企业间的信用)和小贷公司的贷款(如果进行ABS就要出表)。口径的调整对数据存在一定影响,以上月(8月份)社融为例,新口径企业债券存量22.64万亿,旧口径为21.65亿元,在原基础上扩张4.1%,对增量而言,企业债券在原规模上扩张13%,约使整体新增社融在原口径基础上扩张2.1%;(3)9月地方专项债新增2194亿元,前值3213亿元,较大幅度二连降,符合预期;(4)贷款核销9月同样出现季末提高的特征,录得1686亿,前值351亿,低于二季度末(1806亿)但高于一季度末(1227亿);(5)人民币信贷方面,9月结构有所改善,其中,居民短期贷款与去年同期相当,中长期贷款同比增长15%,前值3%,房地产销售韧性仍在,企业新增短期贷款较去年同期翻倍(同比132%),之前已连续两个月收缩,中长期贷款同比48%,前值25%,连续两个月同比正增长,在此之前曾连续4个月同比收缩,或受益于LPR的下降与相关政策推动(专项债配套融资+MPA考核已纳入)。
存款情况来看,居民与非金融性公司存款分别录得15418亿元(较去年同期增长16.2%)和4908亿元(较去年同期增长58.1%),但9月存贷差较前值下行,录得2015年5月以来最低水平。
9月社融高度符合我们上月的预测(存量同比微幅下降),展望后续:(1)口径调整将使整体社融存量增速抬高0.2个百分点(8月原口径10.6%,更新后10.8%,且这一幅度在扩大,2018年同期新口径10.88%,老口径10.80%),在此背景下,企业债券融资当前存量增速已经超过了我们之前的假设13%,达到13.7%,我们相应将四季度的假设上调到14%左右;(2)存款类金融机构资产支持证券与贷款核销以往只有季度数据,本月开始有月度数据公布,可以发现两者近来增长不小,当前合计超过5万亿(可对比7万亿股票融资、8万亿专项债),季末冲量尤其明显,我们将保持存量不变的假设作为悲观情形,存量同比增速不变的假设作为乐观情形;(3)9月人民币信贷稍稍超出我们预期(环比1.2%,我们预期1.15%),贡献于年末存量。综合以上,我们认为四季度社融存量增速将保持平稳,或在10.7%到11.2%之间(新口径,当前10.8%)。
风险提示
监管超预期收紧影响表外;
经济下行压力加大,企业贷款意愿进一步下滑。