10月M2增速创历史新低，同比增长8%，增速比上月末和上年同期分别低0.3和0.9个百分点，M1同比增长2.7%，增速较上月末走低1.3个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新增社融7288亿元，比上年同期少4716亿元，社融存量增速下行至10.2%，增速较上月放缓0.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）金融数据同市场预期存在明显差距，并且各金融指标下行幅度较前期反而有所放大，因此市场主流观点纷纷冠以"跳水"来形容10月的金融数据表现。不过我们认为10月的社融和人民币信贷数据下行，一方面是当前宽信用政策不畅，紧信用格局的延续，一方面也有明显的季节性因素，11月社融和人民币信贷数据大概率回升，相较于社融和新增人民币信贷规模环比上的大幅下降，同比增速的变化仍然是相对温和的。
        10月工业增加值实际同比增长5.9%，增速较前值加快0.1个百分点，小幅超出市场预期，工业生产回暖可能同抢出口加快生产有关；固定资产投资增长连续两个月回升，制造业投资增长加快至9.1%，但是增长势头有所减缓，基建投资年内首现回升，房地产开发投资高位放缓至9.7%，销售趋缓，新开工、拿地增速有所下降，后续地产增速仍将承压。消费增长疲弱，主要分项均有不同程度走低，汽车仍是最大拖累。
        总的来看，10月金融数据显示宽信用的政策效果不佳，当然，这可能也是近期宽信用政策进一步加码的主要原因。另外，投融资整体的表现有一定的背离，今年以来基建投资增速下行同非标融资持续负增长直接相关，但是在融资收缩的背景下，M2和M1增速不断走低，表示实体部门金融条件整体也在收紧，但是制造业投资增速却在持续加快。如果宽信用政策效应持续得不到释放，在企业营收和利润增速趋缓的背景下，后续制造业投资的持续性也存疑。
        具体来看：
        第一，非标继续拖累社融下行，对实体经济的人民币贷款规模相对稳定
        10月新增社融7288亿元，同比少增4716亿元，其中，新增人民币贷款7141亿元，同比多增506亿元，人民币贷款是10月社融分项中唯一同比多增的指标。新增外币贷款减少800亿元，同比多减756亿元，新增委托贷款减少949亿元，同比多减992亿元，新增信托贷款减少1273亿元，同比多减2292亿元，新增未贴现银行承兑汇票减少453亿元，同比多减465亿元，表外融资合计减少2675亿元，同比多减3750亿元。新增企业债券净融资1381亿元，同比少增101亿元，地方专项债券净融资868亿元，同比少增447亿元。
        10月社融存量同比增长10.2%，增速较9月下降0.3个百分点。两个旧口径同比增长也分别放缓至8.3%和9.1%，三个口径的社融存量增速降幅基本相当。表外融资收缩，对社融增速的贡献进一步下降至-1.13个百分点，9月为-0.93个百分点，年初未正向1.48个百分点。人民币贷款和企业债券融资对社融增速的贡献仍然相对稳定，10月分别维持在8.5%和0.7%。
        从历史上来看，过去5年10月新增社融都较9月明显下降，但是11月会再度回升，虽然年内非标继续收缩仍然是大概率事件，但是11月新增社融大概率会在人民币贷款的带动下明显回升。
        第二，企业中长期贷款羸弱延续，票据融资冲规模现象继续改善。
        信贷数据方面，新增人民币贷款6970亿元，同比多增338亿元。分部门看，居民部门贷款新增5636亿元，同比多增1135亿元，新增短期居民贷款1907亿元，同比多增1116亿元，新增中长期居民贷款3730亿元，同比多增20亿元。对非金融企业及机关团体贷款新增1503亿元，同比少增639亿元，其中，短期贷款下降1134亿元，同比多减1021亿元，中长期贷款新增1429亿元，同比少增937亿元，企业中长期贷款整体表现仍然羸弱，今年企业中长期贷款月均新增规模较去年同期平均少增674亿元。票据融资新增1064亿元，同比多增1442亿元。对非银金融机构贷款下降268亿元，同比多降264亿元。
        第三，非金融企业存款大降拖累M2增长
        10月末，M2同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3和0.9个百分点。10月末，人民币存款增加3535亿元，同比少增7026亿元，其中，住户存款减少3347亿元，同比少降4705亿元，非金融企业存款下降6004亿元，同比多下降6130亿元。非银同业存款增加5296亿元，同比多增639亿元，财政存款增加5819亿元，同比少增4681亿元，明显低于季节性表现。
        从信用派生的角度而言，存款总量的表现往往和融资表现相当，而存款结构的变化反应了资金在企业、居民、政府和非银金融机构的流动情况。10月作为缴税大月，所以季节性表现出企业下降，财政存款上升，此外，10月涵盖国庆假期，居民部门出游消费增加，往往会带来居民存款的季节性下降。今年10月，财政收入增速转负，财政收支差额低于季节性表现，导致财政存款的增长也低于季节性表现，10月非银部门新增信贷规模下降268亿元，但是非银存款却大幅增长5296亿元，可能也是因为居民和企业部门增加证券和资管产品投资有关，导致企业和居民存款阶段性转化为非银同业存款。
        第四、工业生产小幅回升，可能同抢出口有关
        10月，工业增加值实际同比增长5.9%，增速较前值加快0.1个百分点，小幅超出市场预期。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.8%，增速加快1.6个百分点；在高基数的影响减退后，10月制造业增长6.1%，加快0.4个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长6.8%，放缓4.2个百分点。分行业看，电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业同比增长6.8%和14.6%，通用设备制造业同比增长加快至6.8%，专业设备放缓至8.1%。总的来看，工业生产回升可能同抢出口有关，10月出口交货值同比增长14.7%，较前值加快3个百分点。
        第五、基建投资增速首现回升，制造业投资增速加快至9.1%
        1-10月，全国固定资产投资同比增长5.7%，增速较1-9月回升0.3个百分点，增速连续两个月回升。民间固定资产投资同比增长8.8%，较前值加快0.1个百分点。
        分产业看，第一产业投资同比增长13.4%，增速加快1.7个百分点。
        第二产业投资同比增长5.8%，增速加快0.6个百分点，其中，采矿业投资增长9.4%，增速提高3.2个百分点；制造业投资同比增长9.1%，增速提高0.4个百分点，增速提升的幅度边际走低。其中，通用设备和专用设备投资分别增长8.2%和15.8%，较前值加快0.3和1.9个百分点，金属制品业投资增速走高至16.4%，电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长11.6%和19.5%，分别加快2.0和1.2个百分点。汽车制造业投资增速回升至3.2%，前值1.7%，而铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资降幅扩大至5.9%。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降9.6%，降幅收窄1.1个百分点。
        第三产业投资同比增长5.4%，增速提高0.1个百分点。其中，基础设施建设投资同比增长3.7%，年内增速首现回升。其中，道路运输业投资增长加快至10.1%，提高1.2个百分点，水利管理业投资和铁路运输业投资降幅收窄，公共设施管理业投资增长放缓至1.3%。
        第六，房地产开发投资高位继续放缓，土地购置面积增长有所降温
        1-10月，房地产销售面积同比增长2.2%，增速较前值回落0.7个百分点，1-10月，全国房地产开发投资同比增长9.7%，前值9.9%。其中，房地产施工面积同比增长4.3%，增速加快0.4个百分点，房屋新开工面积同比增长16.3%，增速回落0.1个百分点，房屋竣工面积降幅扩大至12.5%。房地产开发企业土地购置面积同比增长15.3%，放缓0.4个百分点，总的来看，由于土地购置费对房地产开发投资的高增长的支撑逐渐势弱，施工面积增速滞后于新开工面积的增速回升仍然将在一段时间内对房地产开发投资形成支撑，不过后续房地产开发投资增速逐渐放缓应该是相对确定的。
        第七，消费整体疲弱
        10月，社会消费品零售总额同比增长8.6%，前值9.2%，扣除价格因素实际增长5.6%，创年内新低，前值6.4%。限额以上商品中，除中西药品类增长加快至11.5%以外，其余商品大多增长明显放缓，其中，粮油食品类、饮料类、烟酒类和服装鞋帽针纺织品类增速均较前值明显走低，化妆品、金银珠宝类、日用品类增长分别较前值放缓至6.4%、4.7%和10.2%。前值为7.7%、11.6%和17.4%，家电音响器材类和家具类增长放缓至4.8%和9.5%，建筑及装潢材料增长小幅提升至8.5%。通讯器材在9月高增之后，10月增长明显放缓至7.1%，石油及制品类增长放缓至17.1%。文化办公用品类增长转负，由前值4.9%降至-3.3%，汽车消费仍然是社会零售的最大拖累项，10月同比下降6.4%，降幅较9月有所收窄。