核心观点  
        长期数据显示，全球主要市场的经济和公司基本面存在显著的均值回归效应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
      （1）1973-2017  年，北美、欧洲和日本的高  ROE  公司盈利能力会明显向行业中位数水平下跌，而低  ROE  公司的盈利能力通常会在  3  到  5  年之内恢复到行业中位数水平；（2）高  ROE  公司盈利能力降低的原因通常是管理层进了行摧毁公司价值的投资、收购或者多元化经营，低  ROE  公司的盈利能力提升多是由于行业整合、退出亏损业务或重组；（3）投资低  ROE  公司的策略对组合的分散程度要求较高，因为低  ROE  公司消失的可能性很高，美国和欧洲近三分之一的公司由于倒闭或被收购通常会在  7  年内消失，四分之一在  5  年内消失；（4）均值回归效应存在于多个宏观经济领域，包括通胀、利率、实际经济增长、汇率、大宗商品、信用价差和收益率曲线斜率等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        本轮周期中，均值回归效应有所减弱。  
        （1）2001-2010  年，北美、欧洲和日本企业中盈利能力发生均值回归的占比明显低于  1978-1990  年以及  1990-2000  年；（2）科技股泡沫之后，公司通过离岸外包和分包降低了对资本的使用，同时提高了股息的派发和股票回购，全球金融危机之后，公司进一步增加股息的派发和股票回购，美国大盘股以股息和股票回购回馈给股东的现金占盈利的比重超过了  80％。大公司在经济扩张阶段没有进行过度投资，反而利用规模经济获得竞争优势使得盈利能力最高的公司的均值回归速度放缓；盈利能力最低的公司的盈利恢复速度也减慢了；（3）均值回归效应的减弱导致深度价值策略失效，同时做空超大盘股的风险极高；（4）本轮周期均值回归最终完成所耗费的时间可能会很长，因为从长期均值回归的角度看，现在被严重低估的资产少之又少，而被严重高估的资产缺乏催化剂触发均值回归发生。
        美国乃至全球超大盘股相对市场整体的估值依然存在进一步的提升空间。  
        （1）从基本面来看，美国规模最大的公司的平均  ROE  依然在上升，而所有公司的  ROE  中位数却在下降；（2）从相对估值来看，美股标普  500  相对于中小盘股的相对估值仍然处于低位。
        风险提示：均值回归效应可能增强。