核心观点
■铜主线逻辑
1.矿端供应方面,目前海外矿端干扰不断,TC价格下降至2.07美元/吨的极低位置。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海外矿端供应仍有趋紧预期,4月24日消息,加拿大第一量子(First Quantum)公布数据显示,2024年第一季度,铜总产量为10.06万吨,较2023年第四季度减少37%,这主要是因Cobre Panamá矿区处于停产状态。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不过当下国内铜精矿港口库存仍在70万吨以上,即便在不考虑主动减产的情况下,冶炼厂供料暂时能够维持。
2.冶炼供应方面,目前TC价格下降至2.07美元/吨,冶炼厂散单单吨亏损超过1,600元/吨。但由于此前多数冶炼厂在去年TC长单尚可的情况下已经签订长单,因此2024年1-2月,国内精铜产量291.96万吨,同比上涨7.64%。长单冶炼利润目前仍然维持在1,700元/吨以上,因此签订长单的企业主动减产意愿或相对有限。
3.2024年1-3月,国内废铜产量达25.45万金属吨,较去年同比下降17.19%。不过由于自3月底至今精废价差持续走高,目前仍处在4,000元以上的位置,这对于未来废铜的出货将会较为有利。
4.精铜进口方面,2024年1-3月,国内进口量90.66万吨,同比上涨21.42%,3月较2月环比上涨17.12%至29.55万吨。不过近期进口窗口持续关闭,并且目前海外交易所不再接受4月13日之后的俄罗斯金属,因此海外铜价对于国内溢价走高,未来进口窗口开启难度或将加大。预计未来的5月进口量不会有明显增加,但当下保税区库存较年初增长较为明显,因此若此后比价合适时,进口货源流入或将较快,全年预计进口量仍将微增。
5.初级加工端方面,在2024年3月,铜材开工率较2月环比上涨30.36个百分点至69.82%,但却低于往年同期(近五年仅有2020年同期铜材开工率低于当下)。当下由于铜价高企,导致下游加工企业补库积极性十分有限,后市需要关注当铜价回落之际,加工企业的补库意愿能否有所增强。
6.终端消费方面,地产板块仍未显现出见底迹象,电力板块目前稳定增长,但电缆企业在铜价持续上涨之际采购相对谨慎。新能源车料将受到《汽车以旧换新补贴实施细则》的积极影响,家电板块出口靓丽,电子板块新年以来恢复同样明显。总体而言,铜品种终端需求展望实则仍相对良好。
7.库存方面,2024年4月间,LME库存较3月底上涨0.37万吨至11.13万吨。上期所库存下降0.19万吨至28.83万吨。国内社会库存走低0.30万吨至38.79万吨。保税区库存上涨1.79万吨至7.77万吨。在五一小长假前国内社库出现回落,此后去库预期或仍支撑铜价。
总体而言,目前TC价格持续走低,但由于此前炼厂多有签订长单,因此1季度精铜产量仍然上升,而下游部分企业则是由于铜价走高对于采购相对谨慎,国内社库一度累高,不过在五一小长假前有所去化,并且终端板块消费展望仍偏乐观,因此目前就操作而言,仍建议以逢低买入套保为主,Cu2406操作区间可在76,500元/吨-77,000元/吨之间。
■策略
单边:谨慎偏多
套利:跨期反套
期权:卖出看跌( Short put Cu2406@76,500元/吨)
■风险
需求迟迟未能复苏库存继续累高
海外流动性风险冲击