国内电解铝需求复苏，营业收入保持增长，股息分配稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入1336.24亿元，同比增长1.5%；实现毛利润209.55亿元，同比增长14.9%；实现归母净利114.61亿元，同比增长31.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年电解铝国内需求超预期复苏，房地产、新能源等领域利好政策相继出台，下游消费端政策支持力度较大，在国外需求走弱的情况下带动收入增长。2023年全年累计分配股息63港仙/股，同比增长23.5%，在公司去杠杆的背景下依旧能够保障股东的权益。
　　发挥龙头作用，围绕低碳发展。公司于2023年实现了“以铸代锻”的世界级突破，于年内一举推出了三个系列6款革命性铸造铝合金新材料，为产业升级贡献力量。公司成功打造两款绿色低碳铝品牌HQALight和HQALoop，前者采用了采用全球领先的600kA电解槽及RuC技术，后者采用于再生铝产品，节能减排效果显著。深度介入轻量化产业发展，围绕汽车全铝车身，汽车零配件进行生产，后续建设稳步推进，持续完善。
　　优化上中下游全产业链一体化格局，推动全球化布局。公司涵盖上游铝土矿、氧化铝和电力能源；中游电解铝产业以及下游铝合金加工全产业。2023年度公司完善并稳固了矿山到国内工厂的供应链体系；优化能源结构，扩大清洁能源产能占比，持续整合优化产业链。坚持实施多渠道战略，继续开拓在澳大利亚、印尼等地的铝矾土供应。
　　未来绿色能源发展提供稳定需求。双碳背景下，公司积极打造循环经济，构筑绿色生态链。目前我国电解铝消费集中于建筑结构、电子电力、交通运输等方面。未来新能源汽车领域持续发展，我国新能源汽车需求将保持增长；光伏行业未来预期装机需求旺盛，热潮延续，将提供稳定需求点。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为127.52、146.30和168.74亿元，对应EPS分别为1.35、1.54和1.78元（原2024-25预测为1.36/1.50元）。结合可比公司估值，同时考虑到未来市场需求的稳定性，我们给予公司2024年10倍PE（原为2023年11x）对应目标价为13.5元/14.67港元（+2.6%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。大宗商品价格低于预期；销售进度低于预期等。