事件:23年营收134.6亿(同比+9.5%),归母净利润1.8亿(同比-68.9%);其中23H2营收/归母净利润68.2/-0.4亿(23H2营收同比+2.4%,利润由盈转亏,22H2归母净利润0.5亿)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
原奶价格下滑幅度低于行业,预计3Q24-1Q25奶价有止跌反弹。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)23年公司原奶业务营收102.6亿,同比+3.2%,其中原奶销量同比+9.4%至255万吨,奶价同比-5.6%至4.03元/公斤,但公司奶价下滑幅度远低于市场原奶售价的下滑幅度,受益于与客户深度稳定的合作关系。拆分量价来看,公司产量可以预期持续稳定增长,23年存栏量45.1万头,同比+11.2%,成乳牛存栏量21.9万头,同比+9.5%。23年公司成乳牛年化平均单产达到12.6吨/头,同比+3.3%,单产效率不断提升,预计未来公司原奶销量仍维持高单至双位数增长。23年毛利率/归母净利率23.2%/1.3%,同比-3.4pct/-3.3pct。公司业绩与原奶价格波动周期密切相关,奶价为重要因素,我们对未来原奶价格并不悲观,目前中小牧场退出、国内外价差缩小、饲料仍在高位等因素,都对原奶价格形成底部支撑,同时考虑原奶周期持续时间,我们预计3Q24-1Q25之间奶价将有止跌反弹。
成本管控能力依然优异,24年公斤奶饲料成本持续下降。23年公斤奶单位成本为2.92元,同比-1.7%,表现优于行业。其中公斤奶饲料成本为2.34元,同比+0.4%,其他成本为0.58元/公斤,同比-9.4%。(1)饲料成本环比逐季下行:22H1/22H2/23H1/23H2的公斤奶饲料成本分别为2.26/2.40/2.39/2.29元,23H2公斤奶饲料成本较22H2高点已经环比明显下行,且综合公司锁价情况,24年65%的采购已做完,24年仍将维持环比下行趋势,我们预计24年饲料成本在2.05元/公斤左右,同比跌幅在12%左右。(2)其他成本同比大幅下行,主要因为公司发挥主观能动性,持续优化流程管理,控制设备/人员等可控成本。受益于持续成本下行,因此我们预计24年原奶业务毛利率将高于23年。
新业务模式逐渐确立,收入增厚可期。23年新业务板块录得收入32.0亿元,同比+35.9%。新业务包括原有的饲料业务,亦包括新的数智平台业务。粮源科技、爱养牛、现代草业、现代饲料、蒙元种业均在迅速发展。公司以领先行业的供应链优势,持续赋能业务伙伴。随着新业务的发展,不仅能带来增量收入,且更重要的是可以推进原奶主业采购的规模化,进一步集中采购、降本增效。
盈利预测与投资建议:基于目前原奶价格下行幅度超预期,奶价周期上行时间晚于预期,我们调减盈利预测,预计公司2024-2026年营收分别为151.8/168.1/184.2亿元(前值160.4/177.1/NA亿元);归母净利为4.5/8.0/10.7亿元(前值11.00/13.64/NA亿元),预计2024-2026年EPS分别为0.06/0.10/0.14元(前值0.14/0.17/NA元)。综合考虑可比公司估值,给予现代牧业2025年9xPE(前值2024年9xPE),给予目标价1港元(1HKD=0.9236CNY,前值目标价1.33港元,下调25%),维持“优于大市”评级。
风险提示:大宗商品价格上行,下游需求恢复不及预期。