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　　永旺信貸（900.HK-公允價值HK$13.00）看好未來增長
　　公允價值上調至HK$13.00。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們在2024財年業績公佈後與AeonCredit(ACSA)的管理層會面並更新了模型。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益於強勁的信貸需求和成功的針對年輕市場的營銷策略，FY25/26E的收入預測分別上調14%/16%至17.7億港元和18.6億港元。由於規模效應，FY25/26E淨利潤預測分別上調18%/31%至4.93億港元和5.69億港元。根據DCF估值模型，上調ACSA公允價值至HK$13.00，較之前的HK$12.24上漲6%,對應0.6倍FY2/25E市淨率，預計股息收益率為9.9%。
　　模型更新
　　FY2/25收入預計保持強勁增長。FY25/26E收入預測分別上調14%/16%，主要由於香港市場強勁的信貸需求。與此同時，由於資產質量改善以及宏觀經濟復蘇令消費者對現金透支的需求減少，預計年內手續費及逾期收費將減少。
　　規模效應助力盈利能力改善。FY2/24營業利潤同比增長45%，顯示ACSA強大的規模效應。展望未來，由於有效的成本控制，其成本收入比率預計將逐年下降。憑藉全管道行銷策略，預計FY25/26E市場及推廣費用費用比率將分別下降0.5/1個百分點至8.5%/8.0%。由於物業、廠房及設備折舊、員工成本和一般行政費用預計保持穩定，FY25-27E的總成本收入比率預計分別為46.4%/45.5%/45.5%。因此，FY25/26E的經營利潤預測分別上調25%/30%至9億港元和9.69億港元。
　　预计FY2/25E净息差將會改善。ACSA的融資來源主要是直接控股公司的短期貸款和各種期限的銀行貸款，其中其直接控股公司的貸款以HIBOR利率收取。此外，由於利率預計即將見頂，公司計畫逐步鎖定部分長期銀行貸款。因此，短期內ACSA融資成本可能下降，FY25/26E的淨息差假設上調1.1/1.8個百分點至18.3%/18.6%，較FY24上升0.3/0.6個百分點。
　　信用違約風險或是近期的波動因素。FY24減值虧損及減值準備同比攀升116%，管理層預計FY2/25一季度信用違約風險仍較高。隨著公司努力完善其信用評估模型，預計情況將在第二季度有所改善。因此，FY25/26E的減值虧損及減值準備假設上調28%/17%，以反映整體信用風險增加。