核心观点
　　1月10年国债收益率下降，股市下跌，高股息行业表现最佳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月以来从大类资产表现来看，债券>现金>房价>股票>商品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而现金和债券跑赢其他大类资产意味着可能出现“资产荒”的现象。高股息的股票可以理解为“类债券”资产，是在大盘偏弱的时候可以选择的类型。对应到债市，就是“信用下沉”，具体体现为信用债指数上涨，因为债券有票息。
　　从风险溢价率来看，2023年年底万得全A的风险溢价率已经处于年度从低到高95.9%分位数，而2024年以来继续上升至2月2日的4.3%。风险溢价率高位且持续上升表明投资者对风险资产的谨慎态度。
　　而在风险溢价率上升的同时，股债比价（万得全A股息率/10年国债收益率）从2023年底的0.86上升到2月2日的1.04%。股息率成为权益市场投资的较好方向。整体从国债收益率、风险溢价率和股息率来看，本次高股息率股票占优的行情是典型的弱势行情下的防御型策略。
　　周期和大金融占优还受益于房地产和金融/经济政策拉动。央行1月24日宣布降准0.5个百分点，1月24日、25日市场大涨。其实从历史上看，降准后的股市有涨有跌，24、25日的大涨主要是和政策组合拳有关。从政策方向上看，我们认为更有利于房地产产业链、大金融，中字头国企，以及高分红公司的股价表现。
　　而后大盘回落我们认为主要还是因为政策作用到实体经济、金融机构和市场的传导机制和预期效果还不明朗，另外1月PMI数据仍低于荣枯线，TOP100房企销售总额同比降幅扩大。
　　周期行业占优的几个理由。我们认为1月的市场表现说明了周期行业占优的因素可以来自三个方面：房地产政策推动、央企市值管理、高股息概念。其中高股息概念一般对应市场下行时的防御策略。而当前房地产市场低迷，受房地产政策或行业影响的投资机会或比较小。央企的市值管理，主要还是要看央企经营和业绩方面的改善情况。
　　2023年初国务院国资委将2023年央企目标管理体系由此前的“两利四率”调整为“一利五率”，将净利润改为ROE、营业收入利润率改为营业现金比率。我们认为今后可以在央/国企在这几项指标表现的分化中挖掘投资机会。
　　2月投资策略：从高股息到现金流。参考2023年7-8月，10年国债收益率从7月25日高点的2.66%持续下行至8月31日的2.56%，持续时间一个多月。本次从23年11月27日的2.71%降至2月2日的2.42%，已经下行两个多月，而高股息行情从12月下旬至今也持续了一个多月，时间上已比较充分。我们认为接下来将是大类资产中的“现金”在A股中映射的表现，具体体现为经营性现金流稳定的消费类行业，建议重点关注。
　　风险提示
　　企业库存周期的不确定性；外部超预期风险事件；房地产超预期下滑。