期货市场回顾:商品欲扬先抑，下半年波动较大
　　2023年的期货市场欲扬先抑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】南华商品指数从年初开始，在“强预期”向“弱现实”的转化过程中走出宽幅震荡下跌行情，跌幅较深，但趋势流畅度较差，期间伴随着4月初幅度较大的快速反弹，5月下跌相对流畅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但市场的下跌在6月初发生剧烈转折，南华商品指数从6月至9月维持了长达3个月的上涨趋势行情，期间仅8月初发生了小幅回调，趋势的流畅度极佳。
　　2024年商品市场展望:仍是宏观大年，等待趋势明朗
　　短期来看，全球经济在高息状态下承压，同时市场又在博弈降息预期，可能带来低波动行情。但放眼2024年，全球宏观经济周期有望迈出盘整期，降息周期的到来，或许会带来二次通胀，亦或许会带来全球需求复苏，无论任何一种情况，均有可能刺激商品走出新一轮行情。积极关注国内外宏观政策落地，等待CTA右侧配置机会到来。
　　国内方面，地产和出口有望边际改善，但主要表现为拖累减弱，对商品需求的拉动可能有限，财政政策力度可能是2024年非常重要的一个变量。回顾2023年，在地方化债的大背景下，财政政策相对保守。2023年10月24日，十四届全国人大常委会通过了关于批准国务院增发国债的决议，明确中央财政将在2023年第四季度增发1万亿特别国债，这些特别国债将至少在2024年上半年支撑基建增速。然而，在经济新旧动能切换之际，基建可能主要起到逆周期调节作用，具体对需求拉动的效果需要进一步观察政策力度。
　　CTA配置策略:关注重要宏观变量，把握CTA投资节奏
　　在我们上文中对宏观的预期假设下，2024年商品行情的趋势性受多个宏观政策影响。首先是国内年初便可能定下的经济增速目标，若该目标较低，基建大幅发力的必要性较低，对商品行情的趋势推动力也会相应较弱；其次是美国经济韧性若持续保持强劲，可能会影响美联储降息节奏，持续的高利率状态和不断的政策预期调整容易使商品市场横盘震荡，从而带来CTA的整体回撤；最后是美国经济发生实质性衰退或金融风险，商品可能因需求衰退带来偏弱震荡行情，或因恐慌情绪造成极端波动行情，均不利于CTA策略的运作。
　　在时序和截面的考虑方面，我们认为2024年在不出现非常强烈的持续趋势的情况下，截面策略仍将优于趋势策略。回顾2023年，中美经济周期和政策周期的错位，导致了不同板块之间的分化加剧。展望2024，中美经济周期和政策周期可能从原本的“走扩”逐渐向“收敛”发展，这种收敛同样会造成不同板块之间的较大分化。
　　为了平衡收益空间和潜在风险，建议在几个重要的宏观因素确定前偏防御性配置，待确定前期假设后再进行右侧配置，考虑放大组合波动。因此，首先保持低配CTA，配置品种以截面类策略占比高的管理人为主；确认2024年较高经济增速目标后，适当增加中长周期时序策略，并积极关注投资市场预期变化，以进行及时止盈；在美国未发生实质性衰退，且开始降息的情形发生后，再考虑超配CTA，并保持较高中长周期策略占比，否则仍然需要保持最多标配CTA，并以截面策略为主，以防因货币政策反复而导致的波动行情。
　　CTA策略管理人推荐
　　具体管理人方面，建议关注德贝、宽投、佑维、半鞅、奕睿等。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期、海外货币政策超预期、国际关系紧张。