2023年公募基金为何跑输指数？2023年市场并非典型的下跌市，最主要特征是机构重仓下跌较多，偏股基金指数跑输市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010年以来，共有3个较长历史区间内偏股基金跑输中证800指数：2014/3-2015/1、2016/6-2017/2、2022/11-2023/8。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）跑输的直接原因是行业错配，公募重仓的成长性行业跑输市场占优的偏价值行业。那为何公募不调仓？一是规模较大基金调仓灵活度低，今年以来调仓增持TMT的幅度偏小；二是自2015年以来，布局成长赛道的行业主题基金快速发展+明星基金经理偏好成长类资产，是成长性行业的稳定配置力量。因此，公募基金整体的超额收益很大程度上取决于市场成长价值的风格转变。
　　自2015年以来，A股经历多轮的成长—价值周期轮转：201501—201607整体成长相对占优；201608—201812整体价值占优；201901—202107整体成长占优，目前处于价值风格占优周期，本轮价值占优已经接近两年半时间。我们构建的成长/价值转换的赔率—胜率模型显示，无论从赔率的相对估值、反转因子，还是从胜率的相对盈利、10Y美债实际收益率、市场因子以及成交量占比分位，都显示本轮价值风格演绎已较为极端，2024年可能成长风格占优。但成长占优的幅度会受到10Y美债实际收益率回落的幅度以及国内稳增长和化解金融风险进展的影响，尤其是在当前公募基金权益仓位较高，缺乏增量资金下，市场风格切换不会一蹴而就，我们认为可在红利防御的前提下，逐步布局成长风格。
　　黄金价格：美债和美元见顶回落，支撑黄金价格震荡上行。此外，黄金有助于对冲尾部风险，降低组合的波动。
　　基金组合建议：当前市场仍处于2021年年中以来价值占优的风格周期，但无论从赔率还是胜率来看，成长风格未来有望逐渐占优。成长占优的幅度会受到10Y美债实际收益率回落的幅度以及国内稳增长和化解金融风险进展的影响。当前公募基金仓位较高，市场风格切换不会一蹴而就，可在红利防御的前提下，逐步布局成长风格。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。黄金优选规模最大的黄金ETF，有助于降低组合波动。
　　成长风格基金优选：根据富达基金经理彼得林奇的分类，按照公司基本面维度销售、盈利成长性的高低，成长型股票分为快速增长型、稳定增长型、缓慢增长型三种。结合我国上市公司实际，构建了成长型股票池。快速成长股为主的行业以科技和医药等为主，有一定稳定成长股占比的行业以消费板块中竞争格局稳定的家电、食品饮料等行业为主，缓慢成长股以偏价值风格的银行业为主。在基金筛选时，我们区分重点配置快速成长股的基金、均衡配置快速成长股和稳定成长股的基金。对初筛后的基金，进一步从持仓风格、行业配置、超额收益归因分解等角度进行深入的定量分析，并结合基金经理投资策略框架的定性分析，
　　风险提示：1）样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）国内稳增长政策不及预期。3）海外美联储紧缩超预期。4）地缘政治冲突恶化。