市场普遍担忧中国在人口红利、地产红利、WTO红利等放缓的过程中，中国宏观经济、权益市场、预期收益率都呈现出较为悲观的态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们团队在组建近2年的时间里，无论是国内维度，提出的“轮到大金融了”、“进攻上证50”、“科创牛”等内容，还是全球维度对二战后的美国、日本、德国做的数百页详细研究，都给大家留下了深刻印象。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）回顾全球世界工厂变迁史，60-70年代美国、70-90年代日本、90年代后中国，先后是全球最“年富力强”的国家，也先后承担全球制造工厂的角色，迎来经济增长的黄金年代。00年以来在人口红利的加持下，中国经济10年增速近10%，GDP跃居世界第2，创造了“中国奇迹”，WTO入市+城镇化加速是这一轮经济腾飞的两翼。未来中国逐步进入老龄化社会，如何寻找中国的“二次增长曲线”？以史为鉴，面向未来，抓住新兴市场人口红利（当年是中国，现在是金砖+东盟），制造消费全面出海，塑造全球化核心资产。科技创新，维护产业链供应链安全，双轮驱动，有望迎来无论是宏观，还是股市的第二增长曲线。
　　驱动力一：产能出海，我们从主力人口、城镇人口、人均GDP、人力成本、出口方向等5个维度详细对比分析了日本-中国-东盟+金砖，横跨30年的变化史。
　　主力人口：此时中国，恰如彼时日本；此时东盟+金砖，恰如彼时中国：人口视角：中国65岁以上占比达15%，接近90年代日本；印度/越南/南非的25-65岁占比超55%，接近00年中国。
　　城镇人口：印度+越南城镇人口占比正接近00年入市WTO前的中国。随着一带一路、RECP等逐步推进，他们有望迎来城镇化提速。
　　人均GDP：金砖和东盟人均GDP在2022年分别为5000美元和4000美元，大约相当于和0.4万美元，大约和中国在2010年前后的水平相当。距离当前还有50%距离。
　　人力成本：从有限的数据中，我们看到中国最低工资是印度的5倍，平均工资是越南的3倍。日本人工成本优势90年代触顶，技术成为主要竞争优势。中国相对单位人工成本优势在15年见顶回落，有望借助技术优势，在印度、越南低加工业中获益。
　　出口：90年代日本先成为中国设备、中间材料供应商，再成为中国中高端消费服务者。凭借积攒的技术优势，中国可能复刻当年日本，成为金砖+东盟产业链的“链长”；后续随着金砖+东盟消费力提升，消费出口同样空间广阔。
　　驱动力二：科技创新，股市科技结构性行情。70-80年代日本东芝能够超越IBM成为美国众矢之的，80年代韩国三星能够从化肥纺织白糖企业转变为电子龙头，2010年后特斯拉能够历次获得现金流起死回生，背后都是政府举国之力的扶持。本轮全球以AI引领的科技浪潮势不可当；我国作为仅次于美国的第二玩家，各行各业全力投入大模型，中央&地方政府在政策端鼎力支持。全面跟注下，中国有望成为未来30年的科技领跑者。科技结构性行情。90年代日股震荡但结构牛突出，产业α的全球化+科技，股市同样走出α。1）全球化：从90年起，历轮行情触底，全球化龙头均扛起股市大旗，节奏上丰田、松下等制造/耐用品龙头90年代领跑，优衣库、龟甲万等必选龙头00年2后接力。2）科技：美股科技产业&估值共振，90年代日股也走出强势科技结构行情；结合原先产业禀赋，硬件龙头主要领跑。
　　市场判断：2024年全A非金融盈利见底回升至5%，估值从底部上修，市场好于2023。结构上，成长占优，全年科创100、创业板200领跑，行业配置把握海外看需求，国内看供给，电子、医药、汽车行业。
　　核心判断之一：海外流动性拐点，缓步回归宽松。美国从“松财政、紧货币”转向“紧财政、松货币”，目前判断Q2-Q3之间关注美联储降息可能性，市场迎来全球流动性拐点是行情驱动重要催化剂。
　　核心判断之二：国内经济企稳，企业盈利上行。回顾上一轮经济去产能，历史去杠杆周期，全行业去杠杆2年，上市公司3-4年。本轮地产去杠杆已2年、整体营收下降40%、民企营收下降60%，明年地产可能趋于底部震荡，地产对GDP的负贡献大幅收窄，A股企业盈利见底回升，2024年全A非金融利润增速预计5%。
　　核心判断之三：风格相对均衡，估值互暖，成长占优，关注科创100、创业板200。当前A股从多维度看和历史底部区域比较、机构重仓股特征来看，均处于底部位置。消费、TMT诸多细分板块性价比显著，明年盈利和估值有望双升，市场转暖。结合盈利边际改善、政策驱动等多重因素，成长会相对占优一些。
　　行业推荐：海外看需求，国内看供给，重点关注电子、医药、汽车行业。
　　成长主线：华为链（鸿蒙、麒麟、昇腾、盘古、手机、汽车等六大体系）+AI+链+人形机器人链+新能源车链（主要是零配件汽车内外共振）。
　　出口主线：重点关注中游制造，其中，以机械、电子为代表的出海，以家电、游戏、医药为代表的消费品。
　　消费主线：“理性降级”的必选消费品（国货潮）+“多巴胺升级”的消费服务（医美）+高分红的成熟消费龙头（纺织服装、商贸零售、家电）。
　　周期主线：供需紧平衡的钢铁、工程机械、化纤。
　　三大主题机会：卫星互联网（关注卫星产业链相关机会）+数据要素（关注数据确权、采集、交易所等机会）+金融供给侧改革（关注头部券商、银行机会）。
　　风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、中美博弈超预期、历史经验失效等。