主要观点
　　◆核心观点:结合过去三轮类衰退期市场走势影响因素分析,本轮类衰退期经过4月底以来由市场情绪修复、风险偏好提升带来的市场反弹后,根据DDM模型，市场主要影响因素将由分母端转移至分子端，即盈利对市场走势的影响将更为重要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断下半年市场焦点转移后分歧或将加大，疫情、全球通胀等因素依旧对经济修复形成制约，下半年指数将进入震荡阶段、呈现结构性行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但长期看,若经济复苏，将孕育更大的市场机会。
　　◆预计下半年经济整体仍处于类衰退期。我们在年度报告《寻找结构性机会》中判断，2022年我国经济将从类滞胀期向类衰退期过渡;在二季度投资策略中判断，经济处于类衰退期。虽然5月经济数据出现反弹，但经济仍将持续承压。一方面，二季度初期疫情持续护散，供应链断点以及物流阻滞对经济活动带来较大冲击，预计二季度经济数据将全面回落，下半年受疫情影响消费疲弱及出口增速回落影响，经济下行压力仍较大;另-方面，PPI数据仍将持续回落。
　　◆类衰退后期影响市场的主要因素将转移至盈利方面。根据DDM模型,对比A股在类衰退期指数拐点前后的影响因子，A股在类衰退期下行阶段，通常投资者风险偏好快速降低使风险溢价大幅上行，导致A股估值下行、股价大跌，而在拐点后先是政策利好稳定投资者预期与情绪，市场风险偏好大幅回升、风险溢价下行带来股价迅速反弹，接着市场的主要影响因素将逐渐转移至分子端,市场关注焦点转移至政策对经济增长与上市公司业绩增长的效果，即市场将进入业绩验证期。
　　◆下半年无风险利率或将继续保持低位运行，盈利将成为市场行情的驱动力,需关注经济增长及企业业绩修复强度。无风险利率方面:由于当下利率水平已处于历史低位，无风险利率大幅降低的可能性相对较低。盈利方面:下半年财政政策发力减弱，减税降费是否可以对企业经营带来明显效果仍需验证;国内房地产投资低迷、制造业投资面临回落压力，受疫情影响国内消费难以提振，国外通胀预计将给出口带来压力，综合来看下半年盈利修复强度不确定性大,仍待进-一步验证。风险偏好方面:短期看情绪对指数走势依旧有较大的影响。
　　◆行业配置我们]建议持续聚焦政策稳增长+复工复产复商复市主线。政策稳增长包括传统基建和新基建，如机械设备、建材、钢铁等;长期确定的政策方向双碳目标，地方政府大力布局的新基建包括光伏、风电、储能等;政策促消费则主要体现为汽车、家电等大宗消费;复工复产复商复市则包括制造业产业链的修复，重点关注汽车产业链等，消费场景的恢复，重点关注食品行业等。主题投资方面，可关注双碳、智能汽车、数字经济相关领域。
　　◆风险提示:流动性收紧超预期、经济下行超预期、疫情超预期、通胀超预期、国际地缘局势超预期。