2020年新冠疫情冲击经济、全球央行“大放水”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】流动性泛滥与经济增长低迷之间“错位”，金融资产拔高估值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021年是后疫情时代，三个正面变化正在发生。第一、全球经济共振复苏。2020年中国经济率先复苏，体现为供给端（投资和生产）的修复，海外经济是需求端（消费）的修复。2021年伴随疫苗出现及前期刺激政策发挥作用，全球需求走向扩张，中国名义GDP增速将超过10%，全A非金融企业盈利增速预计达24.4%；第二、人民币中长期升值趋势确立。全球资金和资源将进一步被吸引，流向高回报的人民币资产；第三、中国主动补库存周期自今年7月已经开启，预计至少持续到明年二季度。
　　信用收缩是“预期陷阱”，系统性的修正将带来预期差。当前市场一致预期是2020年的高社融增速不可持续，从量宽价松走向量紧价紧将大幅压降股票的估值。从本轮信用放松的方式（有节制和约束的放松）和信用放松的对象（不依靠房地产加杠杆）来看，2021年是信用向常态化回落的过程，而非“大收”。即便是信用收紧，叠加盈利上行，也不是估值的全面回落。对照历史上出现过的三轮“盈利复苏+信用收紧”的时期，估值收缩主要发生在“低增长+高估值”板块，而对于“低估值+高盈利”板块，估值反而出现扩张。
　　牛市第三年逻辑是“钱多，核心资产少”。当下投资者陷入悲观预期，认为2021年预期回报率需要全面下调。牛市难以持续3年，2008年、2016年皆是如此。但2021年的差异之处在于盈利改善的弹性史无前例，股票市场流动性维持充裕水平，增量的资金流入景气赛道。行业龙头的优势在疫情之后再次被放大，行业第一名和第二名的差距在放大，但龙头的估值溢价还未全面显现。
　　行业配置：逆疫情交易。2021年与2020年是镜像关系。2020年，受疫情冲击影响较小的科技、医药和消费跑赢市场，投资驱动复苏的周期在下半年开始接力。2021年行业配置是寻找后疫情时代的高景气行业，三条布局主线：
　　1）押注海外复苏。2020年周期复兴的逻辑来自于国内投资复苏和供给修复，中游制造和上游资源（螺纹钢、铜）渐次修复；2021年复苏的动力来自海外供需两旺，海外供需主导的原材料（铁矿石、石油）和出口导向行业有望超预期，如工业制品、通用设备；
　　2）受冲击最大行业的“否极泰来”。2020年高端消费率先修复，而低端消费和部分线下消费因疫情冲击复苏乏力，预计2021年随疫情稳定而逐渐恢复，重点包括零售、国内旅游、仓储物流、公路、电影院线（上游）等，重点布局这些行业的龙头企业；
　　3）科技要精选长期景气度上行的领域。新能源汽车、光伏和中游制造业龙头。
　　金融作为底仓配置，受益于经济复苏盈利改善，估值具备修复预期，重点关注银行和保险。
　　风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。