前三季度归母业绩同降373%，符合预期
　　前三季度，公司营业收入13.45亿元/-85.91%，归母业绩亏损3.13亿元，由盈转亏下滑372.61%，位于业绩预告中枢，符合预期，扣非业绩亏损3.19亿元，EPS为-0.36元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3单季，公司营业收入1.28亿元/-96.66%，归母业绩亏损1.36亿元，扣非业绩亏损1.39亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　疫情下主业暂承压，国内游增势良好，周边出境游或率先放开
　　分业务来看，旅游批发+零售板块，前三季度预计收入逾12亿，其中Q3单季收入约1亿，值得一提的是，目前国内游增势良好，未来有望为公司贡献稳定收入与业绩；整合营销板块，前三季度预计收入约1亿元，Q3预估实现收入3000-4000万。受政策暂未放开影响，短期主业仍有压力。目前国家对开放出境游仍持较为谨慎的态度，但周边各国入境管制措施逐渐放松，未来亚洲区域出境游业务有望率先放开，而欧美疫情二次反复节奏会有所延缓。公司毛利率为-3.18%，同降13pct，净利率为-28.08%，同降29.43%，期间费率增25.34pct，其中管理/销售/财务费率分别同增4.64/16.43/4.26pct，预计与销售人员市场推广费用相对刚性有关。
　　与阿里系签订战略合作协议，关注业务协同效应以及新业务布局
　　近期公司控股股东冯滨向阿里网络协议转让占5%的流通股，且与阿里旅行签署战略合作协议，公司在产品、运营、采购、分销等方面经验丰富，而阿里旅游在技术与流量端优势明显，二者预计将围绕2B领域提升产品的综合分销能力。同时关注公司在免税领域的新业务布局，公司先后宣布与中免集团、王府井免税签署战略合作协议，合作内容上将从股权合作共同开设免税店或者销售端、产品供应端入手，实现免税店采购、运营及销售的全产业链合作。
　　风险提示
　　宏观、疫情、汇率等系统性风险，商誉减值，外延扩张不及预期等。
　　短期跟踪疫情，中线看主业回暖及业务拓展，维持“增持”评级
　　考虑疫情影响，下调20-22年EPS至-0.43/0.04/0.13元（原为-0.10/0.21/0.27元），对应21-22年PE为138/46倍。疫情下主业承压，公司积极拓展国内游业务，未来全球疫情局势缓和主业有望将逐步回暖，且与阿里、中免合作等有望带来新看点，维持“增持”评级。