一、事件概述
　　公司9月27日发布公告，公司拟向特定对象发行股票募资不超过45亿元人民币，主要用于内容资源库的扩建（共计40亿元，采买S级影视剧+自制A级影视剧+自制S级综艺节目）和智慧视听媒体服务平台建设（共计5亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司控股股东芒果超媒拟转让约0.94亿股股票，占公司总股本5.26%，用于为公司未来发展引入重要战略资源。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　拟定增募集45亿资金用于版权采买和系统建设，为平台成长奠定资金基础
　　此次定增预计募集资金不超过45亿元人民币，主要用于内容资源库扩建（40亿元）和芒果TV智慧视听媒体服务平台建设（5亿元）。其中，内容资源库扩建项目拟采购6部S级影视剧的网络独家版权（10.92亿，单部平均投资1.8亿），自制（含定制）11部A级影视剧版权（6.5亿，单部平均投资0.6亿）、自制18部S级综艺节目版权（22.7亿，单部平均投资1.3亿），项目建设期为24个月。公司预计内容资源库扩建项目总贡献营收51.5亿，净利润2.86亿（净利率~5.5%）。芒果TV智慧视听媒体服务平台建设项目总投资金额5.8亿，该项目主要目的为提升未来在超高清视频、交互视频、可重复消费视频等的整体平台级解决方案，加速芒果TV在资源、技术、服务、业务、流程方面的融合，为实现芒果TV融合战略提供坚实的平台基础。
　　截至2020年半年报，公司账面仍有货币资金49.4亿元，账面现金充足，此次定增募资主要用于内容版权采买（影视版权投入为长视频平台最大资金投入项，公司2019年影视版权花费共计56.4亿元，2020年上半年共计22.3亿元，预计全年70~80亿元）。
　　控股股东拟转让0.94亿股股票引入战略股东
　　本次协议转让的转让方为公司控股股东芒果传媒（占公司总股本64.2%），拟转让0.94亿股股票，占公司总股本5.26%。我们认为此次股权转让主要目的为公司未来发展引入重要战略资源，通过资本合作方式推动业务协同。
　　三、投资建议
　　我们认为此次募资将进一步补充公司现金资产，为公司未来通过采买和自制版权提高平台用户规模，实现用户“破圈”奠定充足的资金基础；而此次控股股东股权转让将为芒果未来发展引入重要战略股东，预计长期将为平台发展引入重要战略资源。我们按分部估值法给予平台估值，预测芒果TV平台（广告+会员+版权分销）2020~2021年营收分别为78亿/104亿，其中版权分销业务占比已下降至不足10%，给予芒果2021年10XPS估值（参考奈飞和哔哩哔哩PS估值，但芒果相比奈飞有高成长性）；预计运营商业务20~21年营收分别为17.2亿/22.4亿，根据可比公司新媒股份的利润率（40%~50%左右）和2021E估值情况（~30X），我们保守估计芒果超媒的运营商业务20年利润率40%，同时给予2021年30X估值（芒果TV相比新媒股份有自制内容）；对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司，对应2020年的对赌业绩2亿，参考影视制作公司的平均估值水平（20~25X），给予四家公司2020年25XPE估值；我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。