核心观点
公司2019年业绩同比增长15%,略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司实现营业收入337.9亿元,同比(追调后)增长52.4%;实现归属于母公司净利润23.8亿元,同比(追调后)增长15.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩增速低于营收增速一是2019年公司毛利率为41.2%,同比下降了1.3个百分点,主要是销售毛利率下降5.0个百分点;其二,公司2019年投资收益5.0亿元,同比下降29.8%。
销售维持高增长,投资强度稳中略降。2019年公司房地产合同销售额为710.8亿元,同比增长78.3%,继续维持强劲增长。2019年,公司以“精准投资”为纲,实现拿地量与质的双重提升。全年新拓展7个城市,获取22个项目,总计容面积500万平方米,对应投资额276.2亿元,新获取土地聚焦产业基础好、人口导入强、市场基本面健康的二线及强三线城市。
经营活动现金流为正,杠杆率所有下降。2019年公司经营性现金流为正,资产负债率由84.9%下降至76.8%,净资产负债率由171.2%大幅降低至97.7%。在手现金及现金等价物余额270.4亿元,同比增长42%。短期负债覆盖比下降至1.6倍,主要由于一年内到期的非流动负债为135.9亿元,大幅增加289%,但仍维持较强的偿债能力。
物业投资物业收入稳定增长,运营效率继续提升。2019年公司实现投资物业及相关服务收入51.4亿元,同比增加17.4%,其中购物中心全年平均出租率97%,实现租金收入31.8亿元,同比增加20.1%。公司本年酒店经营收入8.4亿元,与上年同期相比增加14.9%,公司本年物业及其他管理收入6.9亿元,同比增加40.8%,主要本年物业管理面积增加。
财务预测与投资建议
维持买入评级,目标价调整至7.80元(原目标价8.45元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至0.78/0.98/1.14元(原预测为2020-2021年0.85/1.02元)。可比公司2020年估值为10X,对应目标价7.80元。
风险提示
销售大幅低于预期。宏观经济影响持有物业租金水平。利率上升超预期。