事件:3月28日,公司发布《中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要》,同时拟投资48.9亿元于吉林长春建设国内第五个生产基地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
主要观点:
1.战略升级,2030年进入世界轮胎行业TOP5
根据《纲要》,公司力争到2030年期间实现轮胎产销量1.6亿条,实现销售收入超800亿元,其中国内销售和海外销售各50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不断提升17寸及以上大规格产品的市场份额,17寸以上大寸口产品销量占比2025年达到60%,2030年提升至75%。按营收测算,玲珑全球市占率将超过5%,比肩德国大陆轮胎与日本住友橡胶,进入世界前五。单条轮胎的单价从2019年282元提升至目标单价500元,产品品牌力将实现大幅提升。
从2019年前三季度表现看,公司单价偏稳,毛利率提升,产销量增速明显高于行业平均水平。
2.“5+3”战略升级至“6+6”战略
目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,第四个生产基地荆门工厂产能规划1446万套高性能子午线轮胎,预计2023年达产。第五个工厂规划建设规模为年产1400万套高性能子午线轮胎,预计2025年达产。同时结合产品结构调整,淘汰落后轮胎产能1100万条。在海外,泰国玲珑现已达到年产1700万套高性能子午线轮胎的产能。欧洲玲珑塞尔维亚年产能规划1362万套高性能子午线轮胎,预计2025年全部达产。第三个国外生产基地2021年前确定选址,规划建设规模年产1700万套高性能子午线轮胎和2万套非公路轮胎,预计2025年达到设计产能。剩余四个工厂(含三个海外、一个国内初步规划规模为单体工厂1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎)。
按照公司最新国内投资长春基地为49亿,国外投资塞尔维亚基地为61亿,测算公司实现6+6生产基地规划,总体资本支出为660亿,目前尚需投资1+4生产基地,资本支出合计293亿元,未来10年年均需投资29亿元。在中国轮胎行业面临各种反倾销调查背景下,海外建厂直接出口销售具有重要意义,将大大增加公司产品的竞争优势,提高经济效益。
3.携手一汽集团,提升东北地区市场份额
2019年7月,一汽集团披露了未来三年的“三大行动”,重点提升自主品牌销量。按照一汽集团2023年销量590万辆,2025年销量700万辆的规划以及目前在长春汽开区的项目扩建规划,未来仅一汽集团吉林省地区的轮胎需求将翻倍,乘用车轮胎需求达到1570万条,卡客车轮胎需求达到330万条。另外随着公司与宝马、中集、福特、奇瑞、金杯等主机厂合作的深入,配套市场将进一步提升.按照各汽车厂的产能规划,预计到2025年玲珑轮胎在东北三省合作主机厂乘用车配套轮胎将达到800万条,卡客车配套轮胎将达到150万条。
公司拟于长春建设产能为半钢胎1200万条、全钢胎200万条、翻新轮胎20万条生产基地,2020年9月开工至2025年8月全部完工。分三期建设,一期产能为120万条全钢胎,二期产能40万条全钢胎,600万条半钢胎,三期产能为40万条全钢胎,600万条半钢胎,20万条翻新胎。公司测算长春基地全部达产营业收入44.4亿元,净利润为3.56亿元,对应净利率为8%,单条售价为312元,单条净利润为25元。
4.盈利预测及评级
我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为16.46亿元、17.74亿元、19.31亿元,对应EPS 1.37元、1.48元、1.61元,PE 14.4X、13.4X、12.3X。考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出,“6+6”战略稳步实施,品牌优势逐渐提升,维持“买入”评级。
风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。