事件概述
　　2019财年，公司实现收入7.14亿元，同比增长24.1%，净利4.56亿元，同比增长33.4%，核心净利4.50亿元，同比增长30.1%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心净利和净利的差异为发行股份相关费用0.18亿元、可转债公允价值变动带来的收益0.14亿元、以及汇兑收益0.11亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年期末，每股派息0.1港元，股息率为2.55%。
　　分析判断:
　　1.分业务：1）公司实现学费收入6.56亿元，同比增长25.8%，收入占比为91.8%；其中，平均学生人数为51,521人，同比增长27.1%，平均学费为12724元，同比下降1.1%，主要由于平均学费较低的成人大学学生人数大幅增长。2）住宿费收入0.52亿元，同比增长18.6%；平均住宿费为1297元，同比增长4.9%。3）其他教育服务费（培训服务等）收入0.06亿元，同比下降38.5%。
　　2.分教学层次，大专收入下降，收入增长主要来自本科、成人大学学生人数增长以及本科、大专、中职的学费提升：本科/成人大学/大专/中职学费收入分别为4.53/0.42/1.13/0.47亿元，同比增长35.8%/53.2%/-2.5%/12.9%，拆分来看，平均学生人数分别为2.19/1.45/0.72/0.79万人，同比增长26%/112%/-15%/2%，平均学费分别为2.07/0.29/1.57/0.59万元，同比增长7%/-28%/14%/11%。
　　3.分学校来看，广东理工学院/肇庆学校实现学费收入6.09/0.47亿元，同比增长26.9%/12.9%。
　　费用率下降提高公司盈利能力。2019财年，公司毛利率为67.46%，下降2.21PCT；净利率为63.88%，同比提升4.46PCT，主要来自费用率下降（下降3.53PCT）以及其他收入和收益（收入占比提高1.26PCT）大幅上涨。费用率中，管理费用率下降2.64PCT（管理费用持平、但收入增长）；财务费用率下降1.76PCT，主要由于平均银行贷款减少及上市后转换为可换股债券；销售费用率上升0.88PCT，主要由于广东理工学院鼎湖校区成立后推广及招生开支增加、以及肇庆学校新招生人数增加。其他收入和收益同比增加39.7%至0.81亿元，主要来自可转换债券公允价值变动录得收益、以及IPO和发行可转债后银行利息收入增加。
　　投资建议
　　我们分析，公司的成长空间来自：1）并购增厚业绩，2019年9月公司与第三方成立合营公司收购淮北师范大学信息学院（公司占45%），目前承接淮北师范大学信息学院转设后的新校区淮北理工学院（暂定名）校区首批约9万平方米预计于2020年10月可投入使用，具备招生2000人规模；同时2020年1月，公司公告以14.5亿元现金对价收购哈尔滨石油学院100%股权，未来项目落地并表有望增厚业绩；2）现有学校利用率提高，2019年公司学校的利用率为91.4%，同比提高1.5PCT，未来仍具提高空间；3）广东理工学院新鼎湖校区的第三期工程将于2020年下半年竣工，可容纳学生增加约3,000名，同时广东理工学院高要校区预期可容纳约7,000名学生的宿舍将于2021年下半年竣工。4）专升本扩招有望增厚公司业绩，2020年广东理工学院专升本计划招生人数3600人，预计2020年将新增收入约8298万元/年、增厚10%。5）平均学费提升，2019/2020学年广东理工学院新入校学生本科/大专平均学费为23,800/17,800元，同比增加6.7%/9.2%，肇庆学校新入校学生平均学费为8,059元，同比增加15.5%。考虑到哈石油现已托管、但尚未完成举办者变更，将20/21年EPS由0.26/0.3元分别调高17%/19%，预计FY2020-2022EPS为0.30、0.36、0.43元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情影响的不确定性、扩建进展不达预期、政策风险、系统性风险。