投资要点
　　事项：公司公告2019年年报，2019年实现营业收入85.10亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润11.83亿元，同比增长93.3%，EPS为0.48元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年利润分配预案为：每10股派2.6元（含税），以资本公积金每10股转增3股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　平安观点：
　　公司2019年业绩持续高增长：根据公司公告，公司2019年实现营业收入85.10亿元，同比增长10.5%，公司营收稳步增长。其中，公司软件业务实现收入51.95亿元，同比下降6.9%；云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入19.70亿元，同比增长131.6%；支付服务业务实现收入6.51亿元，同比增长319.1%；互联网投融资信息服务业务实现收入6.42亿元，同比下降41.0%。公司2019年实现归母净利润11.83亿元，同比增长93.3%，公司归母净利润持续高速增长。
　　公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入持续加大：公司2019年毛利率为65.42%，相比2018年下降4.53个百分点；期间费用率为56.06%，相比2018年下降2.67个百分点，表明公司费控成效良好。公司2019年持续加大研发投入，研发投入合计16.44亿元，同比增长10.6%，占营业收入的比重为19.3%。在经营性现金流方面，公司2019年经营性现金流净额为15.33亿元，经营性现金流净额持续高于归母净利润，表明公司盈利质量较高。
　　公司云服务业务收入大幅增长，未来发展可期：公司2019年云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入19.70亿元，同比增长131.6%，占公司营收的比例为23.2%，同比提高12.2个百分点，云服务业务营收占比持续提高。2019年，公司坚定执行用友3.0战略，以用友企业云服务为核心业务，云服务业务产品发展取得重大进展。公司发布了YonSuite、NCCloud1909及全新一代企业云服务平台iuap5.0等重要产品。用友精智工业互联网平台被工信部授予“2019年十大跨行业跨领域工业互联网平台”。2020年，公司3.0战略实施将进入到第二个阶段，即用友3.0-II。公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，未来持续大幅增长可期。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2019年年报，我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.56元（原预测值0.46元）、0.69元（原预测值0.62元）、0.88元，对应3月27日收盘价的PE分别约为74.9、60.8、47.9倍。公司深耕企业服务三十多年，是我国最大的企业级应用软件服务商。2019年，公司坚定执行用友3.0战略，云服务业务产品发展取得重大进展，云服务业务收入实现大幅增长。2020年，公司3.0战略实施将进入到第二个阶段，云服务业务的核心地位将得到进一步加强。我们看好公司3.0战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）软件业务发展不达预期：公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险；（2）云服务业务发展不达预期：根据公司2019年年报，公司云服务业务的累计企业客户数为543.09万家，累计付费企业客户数为51.22万家，付费率较低，如果公司不能持续提高付费率，则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险；（3）金融服务业务发展不达预期：如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严，则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。