事项：
　　3月27日证监会表示，将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6家证券公司纳入首批并表监管试点范围。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】证监会将根据《证券公司风险控制指标管理办法》规定，逐步允许试点机构试行更为灵活的风控指标体系。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）初期，综合考虑试点机构对外投资资本占用情况，对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7；同时将持续监测试点机构已建立风控体系运行以及合并风控指标信息的有效性。
　　平安观点:
　　促进行业风险管理水平提升，支持发展重资本和创新业务：在证券行业集团化、国际化的发展趋势下，对大型集团化经营的证券公司进行并表监管可以提升集团内部风险管理能力。证券公司风险管理边界从表内扩展至表外，从单纯的母公司风控扩展为一个包括了所有子（孙）公司的全面风险管理系统。并表试点表明，监管支持并表券商进一步扩张，鼓励龙头券商发展重资本和创新业务。
　　试点下调风险管理指标，有利于提高资本的使用效率：1）风险资本准备系数由0.7下调为0.5：与6月1日起实施的《证券公司风险控制指标计算标准》一致（连续三年A类AA级及以上为该系数为0.5），6家试点券商2017年至2019年均为AA评级。2）表内外资产总额系数由1下降至0.7：可以释放更多资本使用空间，在现在资本的情况下增加杠杆，提升资本使用效率。整体来看，虽然行业目前距离监管上限仍有不少资本使用空间，但是并表监管完善风险管理体系，将促进行业进一步提高风险管理能力和支持保障机制。
　　未来政策或进一步向龙头券商倾斜，资本金重要性增加：从此次试点和前期一系列监管动作表明：1）鼓励发展重资本业务，但业务资格明显向龙头券商倾斜，延续打造航母级券商的监管方向。2）券商资本金成为未来的核心竞争力之一，近两年券商上市融资、再融资、海外融资大幅增加，虽然短期ROE水平仍然不高，但是资本金的积累对未来长期发展奠定基础。3）未来证券公司或加速向集团化国际化的券商和差异化特色券商两极分化。
　　投资建议：资本市场改革加速推进，政策环境持续友好提供估值安全边际，目前估值2020年PB 1.25倍。但政策面利好预期已较为充分，高beta属性下，受海外市场不确定因素影响较大。后续关注货币政策和流动性变化带来的新催化剂，建议关注政策更为倾斜的龙头券商。
　　风险提示：1）海外市场波动加剧带来的不确定性；2）市场调整对估值和业绩的双重影响；3）政策出台超预期。