■ 2月以来，利率曲线走陡，期限利差（10年国债-1年国开债的利差）上升至历史高位，达到80-90bp区间，打破2016年以来的高点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么后续期限利差会反转吗？对市场广泛关注的10年期国债利率又有何影响？下文我们将尝试从方向和幅度两个层面回答这个问题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■驱动期限利差变化的因素是什么？结合传统的分析方法，驱动期限利差变化的关键因素是货币条件（反映流动性）和基本面的预期（反映风险偏好）。短端利率主要受到货币的影响，长端利率主要受到基本面预期（含经济增长和通胀）的影响。
　　■借鉴历史，目前期限利差处在什么阶段？我们将期限利差的变动分割成三个阶段来观察，阶段一：货币宽松驱动的上升；阶段二：基本面弱化导致的下降；阶段三：基本面改善驱动的上升，其形态相似于“N”字型。2020年2月，突如其来的疫情打乱了经济原本的节奏，央行加大逆周期调节，货币宽松力度加大，但经济基本面数据正常公布。按照三阶段分类，可以判断当前是阶段一的开启。
　　■后续期限利差会怎么走？由于经济是否可以企稳还具有不确定性，在经济修复预期未被完全证伪之前，我们认为货币放松的幅度是渐进式的，意味着阶段一会延续，但利差上行的空间有限，这一阶段主要会出现在2月。当经济走弱逐渐明朗之后，阶段一会切换进入阶段二，经济数据的回落会导致长端利率下行，但市场对经济偏乐观的预期会导致长端利率下行幅度被削弱，使得期限利差回落，但幅度有限，预计这一阶段大概率会出现在3月至4月。
　　■“N字型”期限利差探底和回弹的“两高一低”点。如果我们再给予短端利率（1年国开债）10bp的下行空间，则期限利差第一高点会升至90-100bp，第二低点极限情况下在60-70bp，第二高点极限情况下在90-100bp附近。在阶段二，10年国债最低可能会触及2.6%，但考虑到此位置是极端情况下的结果，需要警惕情形翻转。在阶段三，10年国债利率最高可能会到3.0%。此时，可以考虑适当介入。