核心观点
奶茶龙头二次成长,产品营销匠心独具。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2005年,十余年来致力于奶茶等方便类产品的研发、生产和销售,目前已成为市占率超6成的冲泡奶茶龙头企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司为优质民企、效率优先,家族管理持股集中,18年推出限制性股票激励计划,实现了核心员工与企业利益的深度捆绑,较为严苛的解锁条件彰显了力求发展的决心。从产品端看,冲泡+即饮双轮驱动,价格带错位定位差异化人群,产品矩阵丰富多元。从渠道看,公司不断加强经销商团队建设,积极推进三专化,对客户和终端的把握不断增强。从营销看,公司品牌定位呈现年轻时尚的休闲趋势,精准的广告投放如虎添翼。
固饮基本盘稳固,液饮协同贡献增量。公司12-15年发展遇阻,16年后重启增长。根据产品条线拆分,我们认为未来的成长驱动主要来自:1)渠道下沉和新品升级助力冲泡类产品增长。一方面,公司收入的地区分布尚未均衡,随着招商扩充、渠道完善,区域覆盖的广度和深度有望双升,我们测算未来五年公司冲泡奶茶市占率有望达到7成;另一方面,好料系列与升级版的双拼系列有望保持更快增速推动新品迭代,实现产品结构升级。2)果汁茶赛道优空间广,先发优势抢占制高点。即饮茶市场容量已达千亿级别,受益于性价比突出、与冲泡产品协同、强营销的流量资源等优势,我们看好公司果汁茶的成长空间。此外,我们认为公司在生产技术、土地资源、产能优势、品牌地位等方面均具备一定壁垒,先发优势下无需过度担心搅局者竞争。
不吝资源打造品牌,盈利稳健改善空间仍存。近年公司毛利率保持在40%以上,盈利水平稳健。由于快消品竞争激烈、同质化程度高,公司的费用投放一直高举高打,市场培育利在长远。受股权激励费用计提影响,管理费用率短期可能有所上升。展望未来,冲泡奶茶产品结构升级和液体茶放量后规模效应的发挥有望带动毛利率上升,收入较快增长将摊薄期间费率,品牌认知提升后宣传和促销资源增长可能放缓,期待公司净利率水平进一步提升。
财务预测与投资建议
我们预测公司19-21年EPS分别为0.93、1.13、1.41元,选取软饮料、乳制品、冲泡食品类企业作为可比公司。结合可比公司估值,给予公司20年24倍PE,对应目标价27.12元,首次覆盖给予买入评级。
风险提示
果汁茶动销不及预期、原材料成本大幅上升、行业竞争加剧、销售费用投入高增风险。