投资要点：
　　电网换帅和电企考核影响很大，需要重视。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前国家电网董事长寇伟履新大唐集团总经理，原江西副省长毛伟明接任国家电网董事长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为毛伟明如何管理未来电网发展至关重要，发展配电网还是发展核心主干网对电力企业影响也很大，而国资委对利润的考核，以及对主营利润率的考核也是实实在在的求质变的进步。我们认为营业利润率的考核对未来电厂的投资冲动或许会起到更多的抑制作用，避免重复建设，节省国家资源。
　　经济平稳，股市向好，火电跑输大盘指数。统计局：12月发电量6544亿千瓦时，YOY3.5%，增速比11月回落0.5pct；火电受益12月核电、风电增速回落，水电负增长，12月同比增速4.0%（较11月下降0.4pct），好于整体发电增速。1-12月商品房销售面积增速从1-11月的+0.2%回落至-0.1%，整体呈现东部平稳，中部回落，西部改善的情况。房屋新开工面积1-12月增长8.5%，增速比1-11月回落0.1个百分点。总体看，我们认为：社融增速保持相对平稳，地产市场并未明显转暖，降准降息的资金也并未化成CPI的压力，经济韧性仍在持续，这也吸引了大量北上资金，大盘强势的阶段，电力股没有相对收益。
　　中美签署第一阶段贸易协议或提升市场风险偏好，但不应忽视火电业绩显著好转。我们认为中美于1月15日签署第一阶段经贸协议可能会带来市场短期风险偏好提升，对公用事业行业带来压制。但火电2019的业绩显著改善带来的高弹性不应被忽视。根据我们统计，火电板块28家上市公司中，有11家已披露业绩预告，其中净利润增速中位数达到110%，而截至2020年1月17日，申万火电板块PB（LF）仅有0.92x，接近历史低点0.89x。我们认为业绩高弹性、盈利持续好转、估值处于历史底部的火电板块具有较高的投资价值，值得积极关注。
　　部分省市火电机组降无可降，广东2月合同转让交易价好转。1、江苏省2019市场化电量同比增长58.1%至超3000亿度，我们认为火电基本完成市场化，若要再增恐需要清洁能源降价；2、广东省2月发电合同转让同比+71.5%，其中煤机转让价格0.274元/度，去年同期0.272元/度，有所改善。3、山东、四川、云南公布12月交易情况，成交均价变动比例分别为+0.5%，+4.2%，+4.9%（我们认为12月有保电量因素，不太有参考价值）。
　　发改委要求签订年度长协，但陕西年度交易规模缩水。发改委近期解读了《关于做好2020年电力中长期合同签订工作的通知》，再强调了电力年度长协的优势，但陕西的年度直接交易规模却缩水了44%。我们认为体现了市场供需的自然调节，部分省市年度长协的减少可能也会带来月度长协的增加。根据《通知》，不签满95%的长协就不允许参加现货交易，我们认为存在一些下游用户要求大幅降价的可能性，因为他们有保底电价，而对电厂却并不公平。
　　火电低估可能性大。火电行业的盈利随着2018年2月煤价的见顶回落，已经连续大幅改善近2年，而部分火电板块公司的PB估值仍处于历史底部区间。我们建议，看火电行业，不应只关注防御属性的表象，应当追求盈利趋势性改善的本质，我们认为，火电行业被低估的原始逻辑即将达到质变，火电行业未来将具有远高于现在的盈利水平和估值，建议积极关注。个股建议关注：华能国际，京能电力，皖能电力，内蒙华电，福能股份，国投电力，建投能源，长源电力，国电电力，宝新能源。
　　风险提示：煤价下跌的时间具有不确定性。