投资要点：
　　2020Q1迅销收入、归母净利润分别减少3%、4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年1月10号，迅销公布2020财年一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020Q1公司实现收入6234.8亿日元，同比减少3.3%，归母净利润为709.1亿日元，同比减少3.5%，毛利率为50.2%，同比降低0.2pct，净利率为11.4%，同比略降0.03pct。
　　优衣库品牌整体收入降4.4%，GU小基数高增长。2020Q1迅销收入同比减少，主因优衣库在韩国、中国香港收入明显减少，且在日本收入增速未达公司预期。按品牌分，优衣库品牌实现收入5137.8亿日元，同比-4.4%。而副牌GU发展迅速，销售增速高达11.4%，占比公司收入达12%，公司总结是品牌应对暖冬天气的成功策略所致，在电视销售渠道的帮助下，针织衫和轻便外套销售状况良好，同店销售收入实现增长。按地区分，2020Q1，优衣库在日本实现收入2330.3亿日元，同比减少5.3%，由于受暖冬影响，消费者对保暖服装需求减弱，使得同店销售收入同比减少4.1%。2020Q1，优衣库国际实现收入2807.5亿日元，同比减少3.6%，若剔除优衣库在韩国、中国香港销售收入的影响，优衣库国际收入实现增长。
　　优衣库在中国销售收入同比增长5.8%。虽然受到香港地区不佳的销售影响，但优衣库品牌在中国（包括港澳台）整体销售收入同比增速达5.8%，究其原因是运动衫、裤子、羊毛衫等产品在中国大陆销售强劲，同时中国大陆的电商销售增速明显，同比增长达30%。我们认为，在中国区的服装零售市场中，产品优异的品牌仍然能够克服天气因素带来的负面影响，同时由于电商市场的蓬勃，为零售补充了新的销售途径。
　　发力产品+品牌+渠道，暖冬对优衣库在中国销售收入影响较小。我们认为优衣库在中国销售收入受暖冬影响较小，由于1）迅速洞察消费者需求，推出有竞争力的产品。2019年双十一期间，优衣库主推轻羽绒、摇粒绒、针织衫等系列，满足了追求高性价比的客户需求，2019年11月11日单日淘宝销售额为16.3亿元，同比增加43.5%。2）优衣库树立了服适人生品牌理念，并植入了消费者心智，品牌影响力逐步提升。3）优衣库坚持全渠道运营，推出了线上下单门店自提的模式，线上与线下融合，解决了商品库存、产品质量等问题。
　　国际业务毛利率降低，不及日元升值带来的成本降低影响。2020Q1公司毛利率同比降低0.2pct，其中GU品牌毛利率同比提升3.2pct；日本本土优衣库品牌毛利率提升2.3pct，主要由日元升值带来采购成本的降低，但是国际优衣库品牌毛利率同比降低了3.0pct，销售端疲弱导致毛利率下降。2020Q1公司净利率同比降低幅度（-0.03pct）小于毛利率同比降低幅度（-0.2pct），主因汇率波动，汇率收益同比增加84.8%至93.0亿日元，带动财务收入同比增加61.6%至122.2亿日元。
　　投资建议。春节消费旺季临近，服装销售进入旺季，我们认为产品力强的品牌服装仍然能够克服天气、春节较早销售时长短带来的影响，建议积极关注1）：地素时尚：多品牌运作的时尚公司，两个品牌表现优异，2019Q1-Q3 DAZZLE和d’zzit收入同增13.1%、22.8%，d’zzit表现尤为亮眼，主因品牌价位亲民，符合现阶段消费者需求。2）海澜之家：大众休闲服饰龙头企业，主品牌兑现加速增长，2019Q3主品牌收入同增14.4%，显著高于2019H15.1%的增速；3）比音勒芬：细分行业高尔夫服饰的龙头企业，产品竞争力持续提升，加大推广品牌，优化渠道结构，公司发布业绩预告，2019年归母净利润保持高增长（30%~50%）。
　　下周组合（20200113-20200119）:地素时尚（权重33%），健盛集团（权重33%），海澜之家（权重33%）。
　　风险提示。终端需求下滑，零售环境恶化，居民收入水平下降，行业竞争加剧。