宏观经济分析：制造业PMI上行幅度超市场预期与季节性
　　事件：11月制造业PMI50.2，预期值49.5，前值49.3；11月非制造业PMI54.4，预期值53.1，前值52.8；11月综合PMI53.7，前值52.0。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　1、11月制造业PMI较前值上行属于意料之中，但是幅度超市场预期与季节性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11月制造业PMI表现较好，主要体现在以下四个方面：一是11月制造业PMI录得50.2，时隔6个月年内第三次站上荣枯线，且录得年内次高值；二是从主要的五个分项看，与前值相比，五个分项无一下行，除了就业持平于前值以外，其余四项均较前值上行；三是在过往15年里的11月制造业PMI中，2019年位列倒数第5，排名虽不算高，但是与前几个月相比，也不算低；四是2005年至2018年的14年中，11月制造业与10月制造业PMI的差值的均值是-0.26个百分点，而2019年11月则较10月高出0.90个百分点，较前14年的均值高出1.16个百分点，表明2019年11月制造业PMI的上行远超季节性。
　　2、产需两旺是推动11月制造业PMI上行的主因。制造业PMI的5个主要分项，新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数分别录得51.30、52.60、47.30、50.50、47.80，分别较前值上行1.70、1.80、0、0.40、0.40个百分点。五个主要分项均较前值上行，其中，新订单重返荣枯线之上，创近8个月新高，此外，生产指数大幅反弹，创近7个月新高，这两项是11月制造业PMI上行的主要贡献项。
　　3、外需是拉动新订单指数上行的主因。新订单在制造业PMI中的权重高达30%，此外，新订单是制造业PMI的逻辑领先指标。在需求类指标中，11月新订单、新出口订单与在手订单分别为51.30、48.80、44.90，分别较前值上行1.70、1.80、0个百分点。可见，新出口订单是新订单上行的主因。新出口订单上行的原因主要有三点：一是11月国外主要经济体制造业PMI均较前值上行，除了英国以外；二是中美贸易摩擦在近期出现阶段性缓和；三是11月是西方国家圣诞节备货的主要时期。内需方面，从“新订单-新出口订单”这一复合指标看，11月录得2.5个百分点，较前值收窄0.1个百分点，表明内需相对承压。虽然11月进口指数录得49.80，较前值上行2.90个百分点，为2018年7月以来新高，但是考虑到新出口订单对进口指数的拉动，短期之内对内需不应过于乐观。
　　（研究员：王剑辉执业证书编号：S0110512070001）