事件概述:公司发布三季报:实现营业收入6.58亿元,同比下降35.4%;归母净利润1.4亿元,同比下降31.6%;扣除非经常性损益的净利润1.21亿元,同比下降31.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事件评论:
汽车景气度低迷,公司前三季度业绩承压。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年前三季度乘用车产量同比下降13.1%,其中公司的主要客户通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车分别同比-29.7%、-13.2%、-6.6%、+10.0%。公司受此影响,前三季度营收6.58亿元,同比下降35.3%。前三季度公司毛利率同比提升0.1个百分点至33.5%,三费费用率提升0.2个百分点至10.6%。最终公司实现归母净利润1.4亿元,同比下降31.6%。
三季度公司业绩拐点向上,盈利能力大幅提升。2019Q3国内乘用车产量同比下滑7.3%,较19Q2的同比下滑19.3%,降幅大幅收窄。其中通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车产量分别同比-7.3%、-14.8%、-15.0%、+15.5%。除吉利外,均好于前两季度(其中19Q2通用五菱产量同比下滑50%)。公司19Q3实现营收2.21亿元,同比下降-21.1%,环比提升2.7%。但在行业恢复初期,公司体现出超强的成本和费用调节能力。3季度毛利率同比和环比分别提升0.4和1.7个百分点至33.8%,三费费用率同比和环比分别下降4.9和4.3个百分点至7.1%。最终19Q3公司净利率为23.3%,同比和环比分别提升5.2和1.9个百分点,实现归母净利润为0.51亿元,同比提升1.4%,环比提升12%。
业务持续拓展,合资大门逐步打开,静待行业与自主转暖。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。此外,我们认为目前汽车行业呈现底部探明,持续回暖的预期正走向兑现;而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司将具备较大的业绩修复空间。
投资建议:汽车行业去库结束,迎接加库周期,有望迎行业持续恢复期。公司早年为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,今年受制于自主品牌业绩大幅下滑。我们认为随行业和自主品牌销量转暖,有望驱动公司业绩估值双升。由于此前对今年车市过于乐观,下调公司19-20年归母净利润,由2.74、3.12亿元下调至2.0、2.6亿元,对应EPS为0.87、1.12元/股。由于公司股价距上一次评级时有所回调,且目前行业较之前正逐步回暖,行业内可比公司的估值中枢均有所提升。给予公司主要可比公司2020年的16倍PE,对应目标价18元,将公司评级由“增持”上调至“买入”。
风险提示:汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。