◆8月：空调厨电增速环比回暖，空调格局仍是关注重点
　　8月地产竣工增速转正，空调/烟机销量同比正增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据奥维推总数据，8月空调和厨电零售端均有一定回暖，线上线下均为同比正增长，推总看，空调单月零售量同比+3.2%，油烟机单月同比+10.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据产业在线数据，8月空调内销出货量亦对应小幅回暖，同比+0.6%，其中格力同比+1.6%，美的同比+10.1%，均好于行业整体。
　　竣工改善方向性不变，支撑板块需求表现。结合统计局公布的8月竣工面积来看，单月竣工面积同比+3%，显著环比改善。在行业调控，流动性收紧压力下，交房进度慢于预期，但环比改善趋势不变，对19H2空调/厨电等品类需求有一定支撑作用，无需悲观。
　　空调龙头价格策略未有显著调整，格局边际变化不大，仍是重点跟踪指标。从空调零售格局来看，由于龙头价格策略没有出现显著调整，故而整体变动不大，格力零售份额仍有小幅下滑压力，美的增长趋势不减（8月格力线上份额同比提升主要系基数效应）。
　　格力经销商陆续进入打款提货周期，回溯历史数据可理解格力经营节奏。新冷年开启后，格力经销商陆续进入新一轮打款提货周期，后续其价格策略和份额表现是扰动行业格局的重要因素，也是市场最为关心的变量。市场预期在份额压力下，格力的价格策略会有所调整，但6月以来适度降价后，格力似乎尚未采取进一步的举措。为了定量地对这一问题进行阐释，本报告将从空调行业主要公司出货量和零售量的历史数据入手，以便进一步理解格力的经营特征。
　　◆出货端：格力淡季压货最为明显，美的16年后周期波动减弱
　　格力是最为显著的“淡季打款压货，旺季销售消化库存”的模式。观察其过去几年出货端数据，格力内销出货市占率往往在8-11月开始爬升，并在11月左右达到高点（这一阶段需求旺季刚过，零售快速下降，行业出货量回落，但格力在新冷年开启后即制定全年目标并分批进行压货）。
　　美的为弱化版的格力模式，16年后周期性减弱。作为另一个重要的空调厂商，美的设立空调销售公司，执行压货返利，都是跟随和效仿格力模式。所以其出货端市占率亦有显著的周期性。不过与格力不同，美的内销出货高点一般出现在3月（旺季来临前一个月）。但由于美的出货节奏逐步向零售表现靠拢，所以整体出货规律性在16年后逐步弱化。
　　格力渠道平滑产能能力最强，二线品牌出货与零售趋同。从产业在线内销月度出货分布来看，格力除1~2月处于产能修整期，其余月份出货基本平均。美的同样有产能平滑，但压货周期更晚，9~11月出货有一定收缩，直至3月才会进行较大规模出货。这主要由于相比较而言，格力经销商的库存和资金实力以及公司对经销商的把控程度更高，故而淡季可以更早备货，更大程度平衡公司淡旺季产能。格力对产能强大的平衡能力也使得其产能的综合利用率以及在获取上游的合作资源方面处于领先地位。
　　进一步观察二线空调品牌的出货表现，由于自身商业模式（奥克斯线上为主，海尔执行以销定产的思路）的影响，以及客观上渠道不具备强大的逆周期调节的资金和库存实力，所以出货量与需求的季节波动基本一致，重心在于旺季。
　　分析完各个品牌的出货端差异，我们将目光转向零售端，不同渠道的出货节奏对各自的零售端策略又会产生什么样的影响？
　　◆零售端：经营模式决定其终端促销节奏，格力定价带来的份额弹性最为显著
　　格力：促销淡季确保份额高位，缓解经销商淡季压力。在格力的经营模式下，工厂产能得到充分平滑，经销商淡季的库存和资金压力则会集中凸显。所以为了改善线下经销商的资金情况，降低库存压力，格力线下的大规模促销基本发生在淡季（比如9-10月份的“格力工厂巡展”，3~4月份的“万人空巷抢格力”）。
　　结合中怡康数据来看，受益于领先的产品和品牌号召力，格力零售份额表现出极高的价格敏感度，份额涨跌基本随着价格策略调整及时响应。在这样的弹性支撑下，格力在淡季配合秋季、春季大促，确保产品有一定的价格让利，带动零售量份额显著领先（对应图9中朝下的尖头脉冲）；而反观旺季，为消化库存、渠道盈利的阶段，所以格力定价往往较高，份额相对弱（对应向上的图形）。
　　美的份额的价格敏感度低于格力，但降价节点也大多发生于淡季。美的由于品牌号召力逊于格力，故而份额表现的价格弹性略弱。而相比较格力，美的经营周期的规律性也略弱。但由于其同样利用经销商的资金进行了一定的淡旺季产能平滑，定价策略同样有较为明显的周期波动：整体旺季较高，淡季较低。
　　而基本考察没有淡季压货操作的二线品牌零售数据。不难看出定价端没有显著的淡旺季波动规律，唯一特征为龙头经营周期影响下，其旺季份额端表现整体好于淡季。
　　◆新冷年淡季提货后，格力后续促销和份额弹性值得期待
　　空调龙头经营周期中，规模化促销降价一般发生在渠道淡季提货后。通过对空调历史数据的简单复盘不难看出，在龙头“淡季压货，旺季补库”的经营节奏下，零售端往往会在淡季补库阶段进行较大规模的促销，改善经销商淡季提货的资金以及库存压力。
　　格力品牌产品护城河仍旧稳固，淡季促销预计带来充足份额弹性。尤其格力在12年后出货端和零售端基本均严格采取“淡季压货，旺季补库”的经营节奏，其经营策略的“时间计划表”十分明确。
　　随着20年新冷年开启，经销商陆续完成第一批提货。格力前期适度降价后，份额表现有一定回暖，但零售端压力仍在。我们认为随着高成本库存逐步消化，经销商完成提货后，格力凭借丰富的现金和费用储备，大概率会在淡季中进一步加大终端零售促销和降价的力度。而从过往表现看，凭借领先的品牌号召力，其份额表现的价格敏感度良好，预计会取得较好的效果。
　　◆投资建议
　　交房改善方向不变，空调/厨电需求无需悲观。8月空调/油烟机需求增速均有一定的环比回暖，尤其厨电，需求呈现出年内波动改善的趋势。从全国房屋竣工面积来看，8月同比增速转正，虽然竣工指标的回暖时间和幅度部分低于预期，但年内交房环比改善的方向未变，对空调厨电等品类的需求有托底作用。
　　强大份额弹性支撑下，新冷年淡季为格力发力重要窗口。对于空调来讲，龙头已进入新一轮新冷年打款提货周期，市场最为关注的是格力新冷年的策略调整。结合对其过往经营节奏的分析，格力经营规律性非常显著，淡季是开启降价促销，确保份额表现重回领先的重要时间点。在强大品牌号召力的带动下，格力零售份额有望随着价格调整快速回升。
　　全球进入“负利率”时代，低估值稳健资产吸引力上升。今年以来，全球主要国家和地区均处于降息大周期中，部分地区逐步进入“负利率”时代。隐含长期资产回报率的下降，估值合理，基本面确定性强的资产吸引力上升。结合短期业绩确定性和长期护城河，个股推荐分为三条主线：
　　1、短期业绩确定性最强，长期护城河深厚，白电龙头估值有提升空间：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电（中央空调）。
　　2、下半年需求有边际改善预期的地产后周期板块：欧普照明、老板电器、华帝股份。
　　3、经营能力提升，经营边界扩张的小家电龙头：九阳股份、新宝股份。
　　周市场回顾
　　市场表现回顾：整体行业表现逊于大盘，家电所有细分板块除黑电整机和厨电与小家电外均有所下跌。上周沪深300指数-0.9%，家电板块整体-1.2%，行业表现逊于大盘。其中白电整机（-2.2%）、黑电整机（+0.0%）、厨电与小家电（+1.8%）、照明（-0.6%）、家电零部件（-0.7%）。
　　◆风险提示：
　　1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；
　　2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；
　　3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下降。