报告摘要:
事件:公司公布19年半年报,公司实现营业收入80.13亿元,同比+24.81%,归母净利润27.50亿元,同比+39.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,19Q2实现营收38.44亿元,同比+26.01%,归母净利润12.35亿元,同比+35.98%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)营收增长符合预期,利润端增长超出预期。
渠道优势进一步显现,中档酒借渠道之力表现亮眼。公司的渠道管控能力是其优势所在,主要体现在渠道拓展能力以及管控能力上。公司在渠道拓展方面拥有优势,18年销售人员占比25.6%,在高端白酒公司中比例最高,且根据草根调研,公司对销售终端让利较高,经销商加价倍率属行业较高水平。18年全面打响泸州老窖“东进南图”攻坚战,成功实现华东、华南销售破局。
19H1公司渠道优势有所体现,高中档酒借助渠道之力实现放量,上半年高、中、低档酒类分别实现收入43.13亿元、22.24亿元、13.84亿元,分别同比增长30.47%、35.14%、0.68%。同时基于公司对经销商管控能力以及对销售价格控制的信心,年初以来国窖1573、特曲提价动作较为频繁,特曲价格站上历史高位,提高整体盈利水平,上半年高、中档酒毛利率分别为91.61%、82.57%,分别较上年同期增0.53pct、5.03pct。综合来看,中档酒在营收和利润端的表现更为亮眼,公司大力推广泸州老窖特曲,占据中档价格带市场(200-400元),提升腰部力量,初见成效。
中档酒先行,高档酒寻求突破。公司利用中档酒核心产品特曲放量打开中档酒市场,并战略性的利用特曲打造泸州老窖品牌,特曲+国窖1573的发展逻辑持续兑现。目前国窖1573在高端酒市场依然采取跟随茅台策略,上半年茅台提价给予公司进一步提价的空间,三季度提价动作频繁。我们认为高档酒国窖1573的放量仍为公司长期着力点,公司将充分利用渠道端优势不断发力,高档酒增长未来可期。
公司管理层稳定、发展决心凸显,为公司发展提供保障。公司管理团队管理经验成熟丰富且成员构成稳定,对渠道整顿的决心较大,为高中档产品的发展奠定基础。从经销商处反映,2019年以来公司对中低档经销商的整顿力度较强,进一步加强对渠道的管控,且费用控制力度较强,19H1销售费用率为19.20%(较18H1上涨0.7pct),较为平稳。中档酒放量情况乐观,在终端管控、品牌塑造、销售放量等方面积累了经验,根据公司战略布局,未来高档酒国窖1573有望实现进一步放量。
盈利预测:我们预计公司19-21年收入分别实现162.83/192.80/228.24亿元,同比增长24.7%/18.4%/18.4%,上调盈利预期,预计净利润分别实现47.45/60.47/73.85亿元,同比增长35.2%/27.47%/22.1%,给予2020年28倍估值,对应目标价115.08元,上涨空间为30%,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1、经销商管控不到位,终端价格混乱;2、品牌力塑造不到位;3、市场需求不达预期。