报告起因
        电信运营商在通信行业研究中占据重要地位，其经营战略的变化与产业链细分领域的景气密切相关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本报告将从历史沿革与股权架构分析、基础经营情况、传统业务比较和创新转型战略四个角度详细梳理三家电信运营商，以帮助投资者把握产业发展方向，寻找投资机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        核心观点
        资本支出：技术创新推动投资规模上升，非技术创新支出三家存在结构性差异。每轮技术创新驱动资本支出的绝对额大幅增长，而非技术创新资本支出由于三家运营商历史发展不均衡，投向略有差异。中国移动整体资本支出规模较大，为补固网宽带短板，传输网建设有加大投入的可能性；电信聚焦数字云化服务，综合信息服务方向投入逐步提升；联通持续提升  4G  网络覆盖面积，优化网络质量，无线支出或在逆周期加大。详细变动方向见正文。
        运营支出：三家运营商表现类似，随整体业务扩张，经营压力逐步显现。运营成本持续上升主要来自于电费，铁塔租赁成本，设备折旧费用，网络运维及人工成本的上升。1）单位用电成本下降空间有限，5G  时期基站功耗成倍提升将带来改造配套供电防雷系统的机遇。2）设备折旧费用相对刚性，随着规模提升而增大，成本率的降低依靠规模效应。3）铁塔共建共享率提升将一定程度缓解租赁成本压力。4）随着经营规模的扩大，网络运维相关成本和人工相关成本的绝对额呈上升趋势，依靠提升经营和运维效率是缓解该项成本率上升的有效办法。
        传统业务比较：移动通信业务竞争策略表现差异，固网宽带业务竞争加剧。1）：我们认为中国移动将在移动通信业务方面采用稳健的竞争策略，发展  2G、3G用户向  4G  用户迁移，专攻高价值用户，大力投入  5G  网络建设以巩固当前行业地位。中国电信和中国联通将采用跟随并追赶的发展策略，一方面持续提升  4G  网络覆盖和扩容，优化网络质量；另一方面积极推进  5G  网络建设。2)近年来移动依靠性价比策略，实现宽带业务高速增长。电信是固网宽带行业的领导者，稳定的网络质量是其重要的竞争优势，目前电信采用降低价格来应对移动的竞争。中国联通采用较为保守的应对策略。我们认为未来固网宽带市场竞争或将加剧，主要在移动的进攻战和电信防御战之间的角力。
        创新转型战略：我们认为“提速降费”只是行业发展中的外部扰动，互联网等新技术的飞速发展迫使运营商逐渐管道化才是真正的内因。三大运营商在“去管道化”的道路上均有所探索。通过比较研究发现，成为“管道的主导者，平台的提供者、应用服务的参与者”是运营商转型的共同目标。但三家业务发展各有优势，因而战略聚焦的领域有所差异。综合实力最为强劲的中国移动在转型过程中强调业务“四轮驱动”；中国电信在兼顾传统业务同时，以宽带，云服务优势为突破口，聚焦智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融领域；中国联通则借助混改优势，提出发展“产业互联网”的战略。
        投资建议与投资标的
        我们建议从运营商经营质量的改善，创新业务驱动成长以及  资本支出  和  运营成本 支出变化对上游企业影响两条思路寻找投资机会。运营商：我们建议关注边际改善最为显著的中国联通(未评级)。基于未来公司股权激励的解锁目标，业绩后续修复空间巨大。资本支出：我们建议关注主设备龙头标的中兴通讯(买入)。受益确定性最强，公司未来成长性十足。运营成本：我们建议关注中国铁塔(未评级)。运营成本  周期性相对较弱，较行业内其他板块更具防御力。5G  需求拉动有望成为公司增长引擎，同时共建共享战略推进，对公司盈利能力有正面影响。
        风险提示  
        运营商经营质量改善不及预期；资本支出和运营成本投入不及预期。