投资要点：
        2019H1  回顾：社会服务板块上半年上涨  22.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】沪深  300  指数涨幅为  26.26%，社会服务板块上半年跑输大盘，SW  休闲服务指数上涨  22.21%，在  A  股  28  个行业板块（申万分类）中涨跌幅排名第  11  位；目前市盈率为31.8  倍，低于历史平均水平（50.25  倍）；子行业中旅游综合（28.66%）领涨；龙头企业表现显著好于行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        免税板块表现依旧亮眼。免税行业受政策影响和消费偏好共同作用，受宏观经济波动影响较小，整体保持快速增长态势。行业内龙头企业中国国旅自  2016  年以来净利润增长率均在  20%以上，2018  年增速达到  61.48%，免税业务贡献了四成以上盈利。为了专注聚焦免税业务，公司自  2019  年完全剥离旅行社业务。2019H1  积极布局市内免税店，先后在海口、博鳌、青岛、厦门、大连、北京开设市内免税店，澳门、上海前期准备工作有序推进。公司  2018  年毛利率  53.09%（+7.36%），公司利润率远高于社服行业其他子行业，护城河优势显著，预计行业未来三年仍有望保持  15%以上增速。
        酒店行业经营有所下行，加盟、新开店提振信心。18  年下半年酒店行业受宏观经济波动影响，呈现疲弱态势。酒店行业自  15  年四季度开始出租率触底、启动正增长，进入行业周期复苏阶段，18  年上半年呈现  RevPAR高增长。下半年伴随  GDP  增速、社零等宏观数据疲弱，酒店行业从  6  月开始出租率出现负增长；随后在出租率承压的情况下行业整体平均房价增速下行；OCC  与  ADR  双重压力导致  RevPAR  增速下降。新开店、加盟签约、存量店数据良好，酒店新开店提速、行业整体结构不断优化，行业数据有望在下半年迎来反弹。
        自然景区内生动力有限，人工景区持续快速发展势头。受国有景区门票下调政策影响，传统景区在门票降价的基础上客流有所增长，但综合盈利能力仍呈现下降趋势。单纯依靠门票提价促进业绩释放被限制，自然景区业绩增长需要逐渐摆脱对门票的过度依赖。国内文化旅游消费逐渐旺盛，带动人工景区需求量不断提高，同时休闲景区复制能力强、灵活性大、客单价可控在适中水平带动行业快速发展。
        出境游增速有所回暖，总体趋势向好。  2019Q1  我国出境游共  4300  万人次（+13.16%），增速较  2018Q4  提升  5.78%，行业景气度逐渐提升。其中港澳台游共  2282  万人次（+20.65%）表现亮眼，主要由于港珠澳大桥及广深港高铁香港段开通，交通改善带来游客量同比大幅增加；出境游共  2018万人次（+5.73%），增速虽不及港澳台游亮眼，但环比大幅提升  8.54%，说明行业正逐步走出低谷。考虑到  18Q3  行业突发事件频发导致东南亚游大幅萎缩，预计今年下半年出境游行业有望迎来恢复式增长。自  2010  年后国内赴美游客增速一直呈下降趋势，去年赴美游客数量急剧减少，为  290  万人次（-7.9%），是自  2003  年来中国旅客赴美数量首次出现下滑。出境游中北美路线之前占比较低，在中美贸易摩擦下对整体出境游影响可控。
        重点行业关注：免税行业经过数十年发展目前进入了拥有利好政策、庞大消费基础的快车道。随着政策不断引导消费回流、拥有免税牌照各大公司与采购商长期合作压低进货成本、消费群体年轻化、免税消费常态化，以及不断布局日益完善的全国免税购物网，免税市场有望进一步扩大，巩固行业最优赛道地位。行业  2015-2018CAGR19%，我们预计在政策催化和消费回流双重推动下，免税行业将在近几年保持  18%-20%增速。
        重点公司关注：免税行业中中国国旅占据垄断地位，新增香港、澳门机场免税业务、中标北京大兴国际机场业务以及逐渐布局的市内免税店业务为业绩增长带来动力。酒店业处在新周期复苏阶段，同时受宏观经济影响公司发展承压较大，锦江股份争夺市占率优势明显，首旅酒店在中端酒店市场布局渐近成熟。人工景区方面宋城演艺存量、增量项目储备丰富，主要景区业绩稳定、轻资产项目成绩达预期且复制能力较强，未来三年营收增速预计在  18%。出境游建议关注以出境旅游全产业链为主要业务的凯撒旅游，公司在近期确认成为东京奥运会中国奥委会官方票务服务机构、接待服务供应商、中国奥委会辖区独家票务代理机构，明年业绩客观；同时与中出服合作取得天津国际邮轮母港进境免税店经营权，首次涉猎免税行业。
        风险提示：
        宏观经济波动风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；景区门票下调风险；行业增速不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。