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食品饮料行业研究报告:天风证券-食品饮料行业研究简报:详解食品饮料板块国企改革效果及动因-190624

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2019-06-25 10:21:48
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘鹏
研报出处: 天风证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 612 KB 分享者: luk****ay 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        1.  国改解决动力问题、加速发展,但对公司资质和边界有要求
        老式国企机制动力不足,带来的主要影响是:利润率偏低和渠道执行力不足。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面由于内部费用跑冒滴漏,企业利润水平低于潜在利润水平;另一方面,国企渠道深度相对较弱,市场做不透。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此国企改革解决的是内部动力问题,通过国改加速发展,提升公司发展的斜率和结构,可以带来(1)随着管理层利益逐步和上市公司发展一致,利润率逐步释放;(2)渠道可以得到完善和推进,提高收入规模。但是国企改革对公司的资质和边界有要求,不能改变公司和行业的发展模式,国改最为看好白酒和调味品行业。
        2.  国改措施有三法:加法、减法和乘法
        国企改革可归纳为三法:加法、减法和乘法。1.  减法,指剥离掉部分不佳的资产,专精主业,如恒顺醋业剥离房地产业务。2.  加法,指的是注入一些好资产,形成协同发展,如山西汾酒把杏花村、竹叶青等资产置入公司。3.  乘法,指的是提高效率,带动利润率和收入增长;这在政策上来源于国企考核方向的变化,最终落脚点则是公司  ROE  和市值,如山西汾酒通过减少跑冒滴漏、提升效率和进一步的营销提升、收入提升,给公司带来边际改善。
        3.  未来展望和投资建议
        对标行业标杆或与历史情况对比,汾酒、五粮液、恒顺、白云山在利润率、费用率方面仍有改进空间。
        国务院印发方案再次强调加快国资国企改革,推进国有资本投资。国改热度不断提升,2019  年将成为国企改革重点突破、步伐加速的一年,市场对于国改预期加强,核心品种如五粮液、汾酒等公司有望优先受益。
        投资建议:
        1)白酒方面,继续推荐国企改革核心品种五粮液、汾酒,其次关注古井贡酒。五粮液和汾酒的改革已经产生一定效果,在和茅台价差加大的情况下,通过做品牌、做产品来提升性价比,产生竞争优势,国企改革使得五粮液和汾酒在这一轮白酒上涨中有明显的  α。顺鑫农业也可以关注,改革有望提速,牛栏山二锅头优势明显。
        2)食品主要看调味品,关注恒顺醋业,内外管控持续加强,渠道拓展迅速。上海梅林也可以关注。
        3)乳业上,推荐伊利股份并关注蒙牛,今年大国企蒙牛受益于中粮的改革,对于费用的管理也会更佳到位,追求效率提升,而不是盲目和对手去打费用战。因此蒙牛和伊利也受益。
        风险提示:国改表现不达预期,食品安全问题。

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