事件：统计局公布  1-5  月经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年  1-5  月，全国固定资产投资  21.75  万亿元，同比增长  5.6%，增速环比回落  0.5  个百分点，基建投资（不含电力）投资同比增长  4%，增速环比回落  0.4个百分点，其中道路、铁路运输投资分别增长  6.2%及  15.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-5月房地产开发投资  4.61  万亿元，同比增长  11.2%，增速环比回落0.7  个百分点，商品房销售面积  5.55  亿平米，同比下降  1.6%，降幅环比扩大  1.3  个百分点，新开工面积  7.98  亿平米，同比增长10.5%，增速回落  2.6  个百分点，施工面积  74.5  亿平米，同比增长8.8%，环比持平，竣工面积  2.67  亿平米，同比下滑  12.4%，降幅扩大  2.1  个百分点，土地购置面积  5170  万平米，同比下滑  33.2%。1-5  月全国水泥产量  8.33  亿吨，同比增长  7.1%，其中  5  月单月水泥产量  2.27  亿吨，同比增长  7.2%;1-5  月份平板玻璃产量  3.79  亿重箱，同比增长  6%，其中  5  月份单月平板玻璃产量为  7824  万重箱，同比增长  6.1%。
        下半年基建投资有望逐步回升，托底水泥需求：根据《关于地方政府专项债发行及项目配套融资文件》来看，未来专项债可作为重大项目资本金，同时金融机构可提供配套融资，随着外部环境进一步恶化，国内稳经济的任务更加艰巨，从近期部分地区加快审批以交通运输为主的基建项目来看，再次突出基建逆周期调控的重要性。1-5  月地方政府专项债券融资规模约  8600  亿元，仍有  1.29  万亿待发放，我们认为，政府财政支出及专项债中用于基建的比例仍有提升空间，下半年基建投资有望逐步回升，从而托底水泥需求；
        地产投资如期回落，2019H2  起三四线城市压力可能逐步显现：从  4.19政治局会议重提“房住不炒”，到近期多个城市出台收紧房地产政策，5  月居民中长期新增贷款增速环比放缓表明全国购房意愿有所回落，我们认为，5  月地产投资回落或开启地产增速向下拐点，尤其三四线城市地产的压力会在  2019H2  起逐步显现，新开工增速可能将逐渐放缓；
        水泥需求保持强势，预计全年维持稳定：5  月为传统小旺季，尤其在上半年地产新开工及施工超预期的背景下，水泥需求维持强势增长，我们认为，随着  5  月地产新开工增速回落，下半年地产投资会逐步放缓，而基建逆周期调节会逐步加码，全年水泥需求仍将维持稳定。分地区而言，华北、华东、华中是需求较好的区域，而湖南、两广、江西地区受制于雨水天气出货较为疲软，贵州则由于基建工程减少水泥需求出现下滑；
        淡季错峰生产的执行将是  2019  年水泥走势的关键：由于  2019H2  基建的提速可能对冲三四线城市潜在的地产下行风险，我们认为全年水泥需求仍将保持稳定增长，而  6-8  月淡季错峰生产的执行将是全年水泥走势的关键。如果行业能够通过良好的错峰生产控制库存并减少淡季水泥价格的回撤幅度，则将为  2019Q4  旺季的走势奠定良好的基础；
        投资建议：考虑到  2019H2  潜在的三四线城市地产市场压力，就水泥行业而言，我们建议投资者布局需求有重点工程支撑、供需格局改善确定性最强的地区，首推冀东水泥、华新水泥、海螺水泥。
        风险提示：需求不及预期，环保限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；