投资要点:1)券商方面,资本市场的战略高度地位不变,后续大概率仍有政策的催化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】科创板继续推进,创业板改革方向逐渐清晰,监管层着重提升上市公司质量,进退有度,尊重市场规律。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)板块仍处于政策+流动性+业绩改善期,且估值具有安全边际,重点推荐龙头券商,即华泰证券、海通证券、国泰君安、中信证券。2)保险方面,经济短期不确定性提升,利率预期有所反复,5-6 月新单保费短期也存在压力,但目前保险股估值处于历史低位,有较大提升空间。其中太保寿险经营平稳,存在正向预期差,产险利润也即将于下半年迎来改善,估值最低。国寿管理与考核明确改善,明确重视市值,预 计 2019 年 NBV 与利润增速远超同业,重点推荐中国太保、中国人 寿。
证券:资本市场的战略高度地位不变,后续大概率仍有政策的催化,龙头券商是直接受益者,且估值具有较高安全边际。1)科创板稳步推进的背景下,创业板的改革也在逐渐清晰。深交所透露创业板四大改革动向,包括优化创业板首发条件、扩大包容度;建立双重股权架构企业上市制度;完善创业板再融资制度;完善市场并购重组功能。2)提高上市公司质量,夯实有活力、有韧性的资本市场的基础。一方面是 IPO过会率大幅提升,19 年至今累计上会的 IPO 首发公司数量为 38 家,通过发审委的公司数量占比 87%(18 年占比为 49%);另一方面是上市公司退市常态化,5 月 1 7 日沪深交易所对四家公司实施制止上市,目前暂停上市的企业包括乐视网在内共有 9 家,数量创下历史新高。3)券商板块估值水平已经调整到一个相对较低的位置,结合估值水平和中长期趋势,我们继续推荐券商板块。证券行业平均估值 1.77x PB,大型券商估值在 1.0-1.4x PB 之间,行业历史估值的中位数为 2.5x PB(2012 年至今)。
保险:关注保险股长期配置价值。1)负债端方面,5-6 月新单保费短期存在压力。其中国寿负债端增长趋势较好,主要由于 NBV 低基数(业务结构优化空间大)+管理与考核改善+代理人规模增长。太保寿险经营平稳,预计核心销售队伍保持平稳,2季度 NBV 或将实现平稳增长。2)经济预期及利率预期短期不确定性提升。截至 5 月17 日,10 年期国债收益率为 3.27%,本周下降 3.52bps。中美贸易战升级增加经济预期压力,4 月部分经济数据,对长端利率向上带来压力,但下行空间或较为有限。3)保险资金运用方面,《中国基金报》了解到,银保监会目前正在积极研究修订保险资金投资权益类资产比例上限,拟在当前 30%基础上予以进一步提升,但是预计保险资金的风险偏好、偿付能力充足率以及 IFRS9 对保险公司配置股票有所抑制。截至一季度末,保险资金投向股票和证券投资的比例为 12.39%,离 30%的投资上限还有很大空间。另外,银保监会允许和规范保险资金参与信用衍生产品业务行为,有利于进一步丰富保险资金运用工具,为信用风险管理提供对冲手段,还有利于充分调动保险资金的积极性,发挥保险资金长期稳健优势,加大对民企融资的支持力度。4)在严监管情况下,手续费率下降趋势明确,下半年或为综合费用率下降拐点,同时非车险较快增长,且财险资产端受长端利率影响较小,产险利润也将于下半年迎来改善。5)截至 5 月 17 日,平安、国寿、太保、新华的 2019 年 PEV 分别为 1.20、0.77、0.74、0.76倍,PAAV(反映了利率预期)分别为 1.10、0.97、0.79、0.84 倍,估值历史低位,有较大向上空间。
公 司推 荐:
券商板块:华泰证券、海通证券、国泰君安、中信证券。保险板块:中国太保、中国人 寿 、中国平安、新华保险。多元金融:中航资本、江苏租赁。
风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期;长期利率下降超预期。