投资要点
家居:板块或处拐点期,工程业务标的保持高景气度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 ] 定制家具受地产景气度影响明显,加之行业竞争加剧,18 年营收增速下滑至 19.5%,19Q1 进一步下滑至 9.5%;归母净利润增速 18 年下滑至 16.9%,19Q1 增速为 18.6%,增速处于近几年低位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)板块毛利率保持稳定,行业竞争主要体现在费用端,但主流公司通过加强成本管控,保持净利率同比维持在较高水平。虽然竞争加剧,但主流公司仍然保持着快速的门店扩张速度,表明不景气周期中主流公司对市场份额的抢占更加积极。值得注意的是,板块的先行指标预收账款在经历了数个季度增速下行后,19Q1 增速回升,且今年来资金面宽松,二手房成交有所回暖,竣工数据下半年或好转,二季度开始定制板块景气度或将得以回升。软体家具受益于二次翻新需求相对较大,受地产影响较定制小。在主要原材料 TDI和 MDI 的价格同比明显回落的情况下,19Q1 软体家具归母净利润增速回升,预计全年有较高的利润弹性。但软体家具公司出口占比相对较高,受贸易战的不确定影响较大。工程业务有望是未来几年增长最快、确定性最强的细分领域。随着精装房渗透率提升,企业的规模效应逐渐显现,收入和利润增速有望持续爆发。一季度看企业的账期和经营性现金流较为良性。
造纸板块:周期切换,板块业绩承压。18 年因宏观经济偏弱,下游需求疲软,纸价从 18 年下半年开始下跌,板块业绩承压,18 年营收增速降至 11.3%,净利润同比下降 4.9%。在去年上半年高基数的情况下 19Q1 业绩进一步下滑,营收同比下降 2.3%,净利润同比下降 48.1%。行业库存有所上升,目前暂未看到周期明显修复的趋势,预计公司盈利能力将趋于平稳,从基数角度下半年将有所好转。
包装:集中度提升+原材料价格下行,板块表现稳定。过去两年纸价上涨迅猛,供给收缩,小包装厂原材料压力加大,订单流失严重,客户明显向大厂集中,行业集中度显著提升,因此 18 年龙头企业的营收保持着稳定快速的增长趋势。进入到 18 年后半段,纸价下行,包装价格随之回落,导致板块呈现量增价减的状态,19 年 Q1 板块营收增速为 12.7%,由于原材料纸价传导到包装价格有1-2 个季度滞后期,19 年 Q1 受益于 18 年底纸价回落带来的盈利弹性,净利润增速提升至 16.5%。全年来看,预计 19 年板块营收增速有所回落,利润在原材料下行趋势下小幅修复。
推荐标的:重点推荐工程业务两大标的帝欧家居(002798)和江山欧派(603208),定制家具龙头欧派家居(603833),及具有较深护城河优势的晨光文具(603899)。
风险提示:家具企业受地产限购影响营收下滑的风险;各类纸品价格出现大幅波动的风险。