投  资  建  议
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        行  业点  评
        需求侧一季度用电量增长  5.48%，增速下滑  4.35个百分点：  2019  年一季度累计用电量  16,794.86  亿千瓦时，同比增长  5.48%，受  2018  年高基数影响，增幅同比降低  4.35  个百分点。3  月份,全社会用电量  5,731.9  亿千瓦时，同比增长  7.50%，增速同比提高  3.86  个百分点。2019  年  3  月的日均全社会用电量  184.9  亿千瓦时，同比增加  7.64%。
        二产用电量占比下滑，用电结构持续优化：一、二、三产业  2019  年一季度用电量分别为  160.10、10944.81、2859.50  亿千瓦时，分别同比增长6.76%、2.99%、10.15%，占全社会用电量比重分别为  0.95%、65.17%、17.03%。城乡居民生活用电量为  2830.46  亿千瓦时，同比增长  11.03%，占全社会用电量比重为  16.85%。
        四大高耗能行业用电量同比增长  3.96%：四大高耗能行业  19Q1  用电量合计4524.26  亿千瓦时，同比增长  3.96%，对全社会用电量贡献为  26.94%。其中化工  1098.26  亿千瓦、建材  689.89  亿千瓦时、钢铁  1314.69  亿千瓦时、有色  1421.42  亿千瓦时，同比分别增加  2.91%、7.92%、2.84%、0.40%，增幅同比变动  2.64、1.87、-5.69、-2.81  个百分点。其中钢铁增幅为负的原因为  2018  年  1  月行业用电量基数较高，致使今年  1  月同比承压进而拖累19Q1。四大高耗能行业对全社会用电量贡献分别为  6.54%、4.11%、7.83%和  8.46%。
        供给侧火电增幅持续下降，水电、核电增速大幅提升。19  年一季度全国全口径发电量为  16,747.00  亿千瓦时，同比增长  4.20%，增幅为-3.8  个百分点，3  月份全口径发电量  5698.00  亿千瓦时，同比增长  5.40%，增幅为  3.30个百分点。19  年一季度全国  6000  千瓦及以上电厂装机容量  18.13  亿千瓦，其中，水电  3.07  亿千瓦、火电  11.41  亿千瓦、核电  0.46  亿千瓦、其他  3.20亿千瓦。2019  年一季度全国  6000  千瓦及以上电厂装机容量增量为  1.06  亿千瓦，其中水电增加  0.08  亿千瓦，火电增加  0.41  亿千瓦，核电增加  0.09  亿千瓦，增幅高达  20%，风电增加  0.22  亿千瓦，增幅为  12%。
        电煤价格维持高位，火电企业成本端持续承压。4  月  19  日发布的中国沿海电煤  采  购  价  格  指  数  CECI5500  大  卡  现  货  成  交  价  达  到  600  元/吨，环比涨幅1.0%，同比涨幅为  4.5%。三月以来，受水泥复产、非电煤需求高企影响，动力煤煤价维持高位震荡，火电企业成本端的压力依在。
        风  险  提  示
        宏观经济大幅放缓；电力改革进展缓慢；来水不及预期等。