2018年业绩增长4.50%，略逊于预期
　　2018年，公司实现营收122.65亿元，同比增长11.30%，实现归母业绩5.97亿元，同比增长4.50%（扣非后业绩增14.40%），EPS0.83元，略逊于我们此前预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4单季，公司收入/业绩/扣非业绩分别增0.84%/-27.91%/-23.59%，风采商誉减值和部分成本费用增加等影响Q4业绩表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　乌镇仍是业绩增长核心，古北地产投资收益带来业绩增长
　　2018年，乌镇客流915万人次/-10%，其中东栅/西栅接待游客各降14%/6%，但会展推动及门票调价综合影响下客单价增28%，带来收入增16%，业绩/扣非业绩各增6%/28%（18年补贴减少），仍是业绩增长核心。古北水镇受天气、交通等因素影响，客流256.49万人次/-6.85%，而客单价增9%，拉动收入增2%，业绩受参股地产公司投资收益大增影响增170%，但成本费用增加和门票降价下预计其扣非业绩降25%+。会展收入增25%，业绩增34%。旅行社收入增4%。山水酒店门店增至108家，收入同增14%，IT业务收入同增11%，但因提成下滑叠加风采商誉减值2763万影响，业绩下滑超过50%。综合来看，公司毛利率下滑0.15pct（景区/IT毛利率降1.73/2.86pct），期间费用率降0.71pct，其中销售费率降0.55pct，管理费率降0.31pct，财务费率增0.15pct。
　　前期制约因素初步落定，公司有望迎来发展新阶段
　　中线来看，公司前期估值制约因素有望逐步改善：1）去年底，公司人事换届改选落定，光大背景的邱总出任公司新任总裁，光大整合有望提速；2）19年2月，公司受让古北水镇5%左右股权，后续光大支持下古北股权问题不排除向利好公司层面发展；3）乌镇互联网中心有望助力乌镇景区扩容，且濮院2020年有望试营业，古北未来在股权逐步理顺后其潜力也有望逐步释放。此外，景区综合运营下，公司较其他景区收益来源多元化，受门票降价影响较可控。
　　风险提示：古北股权风险，门票降价风险，光大整合可能低于预期。
　　投资建议：关注人事落定后的中线成长，维持中线“买入”
　　预计19-21年EPS0.96/1.10/1.22元，对应PE18/16/14x。估值有一定安全边际。公司古镇模式质地优良且壁垒高，目前人事落定，古北问题有望逐步解决，公司发展有望进入新阶段。中线绝对收益品种，建议稳健型投资者积极配置。