客户观点反馈  
        部分客户认为近期市场震荡上行，三月经济数据超预期，对市场情绪形成支撑，但政治局会议引发对宽松持续性的担忧，企业盈利拐点也尚未确认，小市值股票逻辑不稳，配置上更偏好绩优大盘蓝筹股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期关注政策风险和外围市场风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）看好  5G、新能源等主题，关注国企改革主题。
        总量观点  
        民生策略：政治局会议不是股市反弹结束的信号（杨柳，分析师  S0100517050002，18510626525）  
        上周五政治局会议释放出政策微调的信号，主要是四个调整：  
        一是相对前次会议有所淡化“稳增长”压力，强调了一季度开局好于预期，没再出现“六个稳”；二是货币政策强调松紧适度，没有出现中央经济工作会议里的“流动性合理充裕”类似表述；三是再提坚持结构性去杠杆，而上两次政治局会议均未提及；四是时隔三个季度重提“房住不炒”。
        这些微调是基于一季度经济数据的明显好转、金融数据从总量到结构的全面改善、中美贸易谈判即将达成一致、地产一季度出现小阳春等客观现实，此次政治局会议并不代表政策的全面转向，更不能仅仅据此判断股市反弹的告终：
        1、股市的确对货币政策非常敏感，但政治局会议对货币政策的描述并不超预期，早在  4  月  1  日降准预期落空后，市场对货币政策边际收紧的预期就已经存在了，在连续  18  天逆回购暂停、3  月金融数据全面超预期、4  月  18  日用“逆回购+MLF”对冲到期  MLF  后，投资者对于近期降准的预期已经极大下降了，因此，从预期差的角度看，政治局会议释放出的货币政策信号对股市影响偏小。
        2、在半年的货币财政双宽松后，宏观政策暂时进入观察期，但并不是政策调头，判断对股市的影响要看政策与基本面的合力作用方向，不能单看一面。宏观政策依然在坚持逆周期调节，也正是由于逆周期调节，才会在一季度经济数据超预期后选择淡化表述稳增长压力，但是从经济周期角度看，判断经济已经出现拐点还为时尚早，从中周期看，货币政策依然存在宽松动力和空间。以去年  10  月政治局会议为标志，货币政策和财政政策双双发力，经历约两个季度的传导，经济数据刚刚开始出现改善，此时政策层暂时进入对前期政策效果的观察期，并不代表宽松周期的结束。
        3、一季度经济数据并不完美，传统投资的拉动作用凸显，地产和基建投资明显改善，制造业投资下滑，且产能利用率持续回落，因此经济内生周期并未拐头，政策调头尚早。制造业中计算机与通信设备、专用设备、通用设备投资显著下滑，汽车制造、电气机械、运输设备投资下滑至负增长。相比基建和地产，制造业更能反映经济民间投资内生增速，从制造业投资趋势和库存水平看，判断经济周期触底还为时过早。因此，结合一季度经济数据的结构特征再看政治局会议表述，政策并非总量收紧，而是强调优化结构、加快新旧动能转换。
        4、尽管有一季度银行贷款变向流入楼市和股市的隐患，但会议对于楼市和股市的调控方向并不一致，楼市部分重提“房住不炒”，明显是对一季度楼市小阳春的担忧，而对股市的表述是“以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”，可见政策依然重视资本市场健康发展，再提科创板也意味着科创板推出有望加速。而科创板对于此轮  A  股反弹的重要作用不言而喻。
        5、除了关注稳增长和货币政策的表述，还有一个此前从未出现过的关键表述是“国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”，对比去年  12  月的中央经济工作会议表述“既有周期性的也有结构性的”，这个“体制性”是首次出现。根据中美贸易谈判的方向及近期国企改革的动作，至少可见“体制性”未来可落地的方向包括扩大开放和国企改革，对股市而言都是潜在提估值的因素。
        6、政策方向对  A  股走势有着重要影响，但市场的自发力量也不容忽视。回顾  A股牛市历史，行情第一阶段通常是达到前期重要阻力位，在持续放量后，大量“僵尸户”回到成本线附近开始解套复活，表现为上市公司股东人数总量下降（达到成本线先解套离场，表现为股东数量下降，之后复活户又成为市场潜在做多力量，股东数量在牛市后半程飙升）、活跃账户数暴增（例如  2014  年  10  月）。一旦经历了“僵尸户”复活阶段，市场定价权就开始转移，占  A  股投资者数量和规模绝对优势的个人投资者、包括大游资开始参与市场定价，股价走势短期可能极大偏离经济基本面甚至政策面。
        其实，当前市场的核心分歧并不在是否还有新高，大多数对于政治局会议解读的谨慎声音也是强调对市场短期走势的影响，所以核心问题是短期是否大幅减仓。
        中长期看，我们认为市场未来依然有新高，简单总结下三个逻辑：一是经济周期的拐点预期尚未验证，政策到盈利的传导刚刚开始，二季度经济数据有望进一步确认盈利改善，或者反之确认政策加码，无论如何在经济复苏初期，政策和基本面对股市的合力作用通常是向上的；二是股市之于资本市场甚至经济动力转型的作用尚未完成，包括科创板推出、股权质押风险化解、再融资回升；三是上面第六点讲到的  A  股投资者结构和行为带来的交易属性。
        短期看，市场会不会对政治局会议作出调整以及调整的深度都较难预测。首先是当前市场的参与者结构已经发生了变化，要重新审视一些信息对市场的影响（比如  1-2  月工业企业利润数据、3  月金融数据、一季度经济数据等重要基本面数据公布后，市场并未作出线性反映）个人投资者对于此次政治局会议的关注可能低于机构投资者，机构投资者对会议的解读也有较大分歧，如果不能一致行动可能也难以影响市场走势；其次，市场在这个位置的突破压力主要是  2016  年底到  2017年底形成的  3200  点筹码高峰与  3  月中旬以来交易量萎缩之间的矛盾，如果从交易层面判断调整的压力，此轮反弹的成交高峰集中在  2900-3100  点左右，调整到此位置对应指数调整空间约  10%。
        基于上述长短期判断，建议不做大幅仓位调整，以调结构来实现回调阶段组合的防御性。行业配置上建议注重安全边际与向上弹性，关注年初以来涨幅与市场整体相比偏低、2019  年盈利前景向好、从公募和外资持仓看交易拥挤度不高、后续有潜在催化的行业。
        民生宏观：政策重心由逆周期调节转向供给侧改革（解运亮，分析师S0100519040001，18911895931）  
        1、逆周期调节力度放缓。中央对一季度经济工作评价积极，认为一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。相应地，中央没有再提“六个稳”的工作要求，而是强调做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求。总体上看，经济下行压力已经通过逆周期调节得到一定缓解，未来逆周期调节的力度将适当放缓。
        2、政策重心转向供给侧改革。中央认为，经济运行仍然存在不少困难和问题，下行压力更多是结构性、体制性的。为此，中央强调，要细化“巩固、增强、提升、畅通”八字方针落实举措，重提坚持结构性去杠杆、坚决打好三大攻坚战和房住不炒。这表明，表明政策重心由逆周期调节转向供给侧改革。我们前期报告多次指出，上半年看传统动能，下半年看内生动能，动能平稳接力是经济企稳的关键，改革则是动能平稳接力的关键，这是理解政策变化的经济逻辑。
        3、中央对外部环境判断发生重要变化。本次会议，中央对外部经济环境的判断为“总体趋紧”，而去年底中央经济工作会议的判断则是“外部环境复杂严峻”“世界面临百年未有之大变局”。对比可见，中央认为国际环境有所缓和。这主要得益于中美谈判进展顺利，美国延后原定于  3  月  1  日的加税措施，且有较大概率不再加征新关税，并逐步取消已经加征的关税。但是，全球经济放缓、英国脱欧、地缘政治等各种复杂因素使得不确定性仍然较多。
        4、我们重申市场进入震荡调整期判断。在上周经济数据发布之时，我们曾提示市场，尽管一季度经济数据超预期，但根据我们的情景分析，短期内股市将进入窄幅震荡，后续可能有调整风险。逆周期调节力度放缓强化了我们的这一判断。
        民生非银：注册制立法修订获推进，制度创新红利提升行业发展确定性（陈煜，研究助理  S0100117100051，13810993381）  
        政治局会议延续了资本市场改革的总基调，其中“关键制度创新”、“真正落实信息披露为核心的注册制”在表述上明显加强。从行业长期发展角度看，我们的核心观点是本轮以科创板及试点注册制为重心的制度升级，将逐步开启证券行业新的发展阶段，注册制改革红利有望提升行业中长期发展的确定性。
        1、《证券法》进入三读阶段，立法进程获实质推进，应当关注证券市场基础制度重大改革的周期性影响。
        现行《证券法》自  98  年发布，04、05  年第一轮修订和  13、14  年第二轮修订以来，最重要的一次修订。核心内容将会涉及注册制、信息披露、中介机构、投资者保护等有关内容，重点为年内科创板及试点注册制的落地提供法律依据和保障。之前我们在  2019  年度策略报告里强调，《证券法》前两轮修订时点值得关注，是在两轮牛市启动之前的一年至两年，以  7-9  年左右作为一个周期长度来看，在经历了  15-18  年的严监管阶段之后，今年的修法节奏再度提速，对证券市场的中长期趋势而言是非常积极的。
        2、从行业自身发展来看，预计在科创板及试点注册制影响下，各家投行由于实力差异将会持续分化，优势机构的市场重要性将显著提升。
        从上交所科创板发行和承销的《实施办法》和《业务指引》来看，保荐机构及主承销商的将更多地承担风险定价职能。一是要求  2%-5%的跟投比例和两年的锁定期，考验保荐机构的项目质量把关和长期投资判断。二是实施超额配属选择权的主承销商，将通过在  30  天内承担新股价格稳定职能，考验对短期市场波动的交易风险评估和判断。短期来看，试点期间的增量改革红利的预计会集中在投行业务领先、综合实力较强的优势券商。但是长期来看，随着发行注册制当中的市场化理念深入人心，差异化或特色化投行有可能会出现。
        目前，科创板受理企业达到  89  家，预计下半年逐批上市将提升全年股权融资规模，持续激活投资交易市场。其他积极政策也逐步落地，包括股指期货的交易松绑、五年内首单公开增发落地、再融资规则重新评估等，券商在行业基本面持续改善下，板块估值下有支撑、上有空间，建议关注中长期配置价值和机会。个股方面推荐优势标的中信证券、华泰证券和招商证券。
        行业观点  
        民生建材：“一带一路”峰会召开在即，关注基建板块主题投资机会（杨侃，分析师  S0100516120001，18611567286）  
        1、事件概述
        国务委员兼外交部长王毅宣布第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于  4  月  25日至  27  日在北京举行。习近平主席将出席第二届“一带一路”国际合作高峰论坛并发表开幕式演讲。将有  37  个国家元首或政府首脑出席第二届“一带一路”国际合作高峰论坛。
        2、“一带一路”基建先行，对外投资增加带动工程项目订单大幅增长  
        根据“一带一路”管网数据统计，2013  年至  2018  年，我国企业对“一带一路”沿线国家直接投资超过  900  亿美元，年均增长  5.2%。在沿线国家新签对外承包工程合同额超过  6000  亿美元，年均增长  11.9%。除铁路、公路、港口等重大基础设施项目建成投入运营以外，能源、资源合作、制造业领域大项目也顺利推进，部分已经竣工投产。基础设施建设是“一带一路”的优先领域，国际化的工程公司充分受益于对外投资的增加。
        3、新疆是“新丝绸之路经济带”的窗口，区位优势最为明显  
        新疆地处欧亚大陆腹地，是古丝绸之路的起点。独特的区位优势使其成为向西开放重要窗口，是新丝绸之路经济带上重要的交通枢纽、商贸物流和文化科教中心。“一带一路”除了使新疆当地的基础设施不断完善以外，其沿线国家基础设施的建设也将带来水泥、钢铁等建材需求的增加，新疆当地的建材企业受益于区位优势。
        4、板块盈利高速增长，估值处在历史地位  
        “一带一路”概念指数(884181.WI)  2015  年  2  月发布，成份数量  78  只。自发布以来该板块盈利保持高速增长，其中  2018  年板块营收增速  339.37%，净利润增速272.57%，充分受益于“一带一路”。同时，该板块估值  PE-TTM17  倍，PB1.4  倍，均处在自成立以来的最低位，估值存在提升空间。该指数年初至今涨幅  44.5%，在  wind136  个概念指数中排名第  64  位，在本次会议催化下排名有较大提升空间。
        5、投资建议  
        建议重点关注在“一带一路”沿线国家布局产能的水泥行业公司海螺水泥、华新水泥、天山股份；在能源领域关注海外营收占比较高的化工工程公司中国化学。
        个股推荐  
        民生环保：盈峰环境(000967)：中联环境表现亮眼，环卫领军者值得期待（黄彤，分析师  S0100513080003，13661839356）  
        1、事件概述
        公司近期发布  2018  年报，实现营收  130.45  亿元，同比+47%，归母净利润  9.29亿元，同比+64%。公司同期发布  2019  一季报，实现归母净利润  2.37  亿元，同比+65%。
        2、中联环境超额完成业绩承诺，装备销量超行业增速、环卫订单实现较大突破
        2018  年  11  月末公司完成中联重科  100%股权过户，据年报披露，模拟重组中联环境后公司净利润  13.53  亿元，同比增长  25%，其中中联环境实现净利润  11.73  亿元，同比增长  55%，超额  10%完成业绩承诺。完成收购后公司已成为环卫装备领域领军企业，2018  年环卫装备销量同比增长  20%，高于  17%的行业增速，高端品牌市场占有率  41%，后续将充分受益环卫机械化清扫率的提升。此外在环卫服务领域方面，公司全年获得  80  亿元总金额的环卫运营项目，总量居全国第四。作为公司战略核心业务，未来公司将力争在  2~3  年内进入行业第一梯队。
        3、一季度扣非同比增长  107%，环境治理业务有望触底回升  
        公司一季度盈利增长  65%，扣非归母净利润大幅增长  107%，符合此前业绩预告。一方面系收购完成致少数股东损益下降，另一方面毛利率同比提升  1  个百分点，同时费用控制卓有成效，销售费用同比下滑  13%，管理费用同比下滑  27%。2018年融资环境收紧，导致公司环境治理业务进度放缓，监测及治理整体收入同比下滑  4%，毛利率下降  5.4%，拖累盈利增速。年初以来社融数据持续放量，3  月环保PPP  项目新增落地额同比增长  85%，融资环境改善下公司监测及环境治理业务有望恢复增长。
        4、控股股东增持提振市场信心，股权激励绑定核心员工利益  
        2018  年  11  月末，公司控股股东完成增持，累计增持占公司总股本  0.71%的股份，成交均价  7.35  元/股。2018  年  3  月公司公告授予  120  名核心骨干股票期权，业绩考核要求为以  2017  年净利润为基数，2018~2020  年扣非归母净利润增速不低于30%/90%/160%,  彰显增长信心的同时绑定核心员工利益。
        5、投资建议  
        看好公司在环卫装备和服务领域的领军地位，未来并购整合产生的协同效应值得期待，保守估计公司  2019~2021  年  EPS  为  0.49/0.58/0.68，对应当前股价  PE  15/13/11x，低于固废行业  2019  年  20x  的中位数，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        民生计算机：中科曙光：业绩大幅增长，看好公司自主可控领军地位（郭新宇，分析师  S0100518120001，15201325857）  
        公司发布  2019  年一季报，公司主营业务收入为  22.42  亿，同比增长  52.62%，归母净利润为  0.51  亿，同比增长  122.73%。  1）营业务收入的增长主要是服务器等相关项目的拉动。公司销售费用控费效果显著，公司一季度销售费用仅为  0.8  亿，占营业收入  3.58%，占比同比下降  0.67  个百分点，同期研发费用维持高速增长，研发为  1.12  亿，同比增长  46.94%  2)本期毛利率为  15.27%，同比下降  2.35  个百分点，我们认为毛利率下降主要受服务器数量大幅上升所致，未来海光芯片与服务器业务深度结合，协同效应增加，有望提升公司整体毛利率。  3)公司参股公司中科星图申报科创板受审，已进入问询期。公司参股比例为  23.29%,中科星图如果成功登陆科创板，有望给公司带来估值重塑。  4)  公司是国内服务器领域的领先企业,  持续在芯片、存储、高端计算机、云计算等领域实现突破，打造和完整自主可控信息产业链，看好公司在自主可控领域的领军地位。
        投资建议:我们维持盈利预测，公司  19-20  年净利润为  6.43/9.29/13.25  亿，对应  PE  分别为  59.8/41.4/29  倍,  维持“推荐评级"。  
        风险提示
        宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。