投资要点
　　事项：
　　公司发布2018年年报，实现营收275.4亿元，同比增长5.53%，归母净利润20.2亿元，同比增长0.51%，EPS0.52元，拟每10股派发现金红利1.6元（含税）；同时发布2019年一季报，实现营收61.7亿元，同比增长18.14%，归母净利润4.9亿元，同比增长53.36%，EPS0.13元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　平安观点：
　　农业平稳、光伏以量补价，2018年业绩持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年公司营收和归母净利润均实现小幅增长；其中农牧业务基本平稳（收入略增、毛利率略减），光伏受政策影响产品价格下降明显，但硅料和电池片出货量均明显增加，且电池片毛利率基本平稳，发电业务较快增长，光伏板块整体实现了营收小幅增长及毛利率小幅下滑。在政策波动之下，2018年永祥股份盈利基本持平、通威太阳能盈利逆势增长，凸显公司光伏制造突出的竞争力。
　　硅料和电池片新产能释放，推动2019年高增长。到2018年底，乐山和包头合计共6万吨的低成本多晶硅产能投运，后续将逐步产能爬坡，预计2019年公司多晶硅销量将明显增加，同时新的产能生产成本大幅下降，盈利能力较好；到2018年底通威太阳能已形成12GW电池片产能，2019年电池片出货量有望在2018年的6.44GW基础上大幅增长。且下半年硅料价格具备回暖可能，电池片盈利水平有望维持高位，2019年业绩高增长可期。此外，产能的扩张还将进一步延续，到2019年底电池片产能有望达20GW，乐山和包头多晶硅二期项目也在备选之中，公司经营性现金流状况较好，有力支撑持续产能扩张和资本开支。
　　电池片量利齐增助力一季报高增长。2019年一季度，公司实现营收61.7亿元，同比增长18.14%，归母净利润4.9亿元，同比增长53.36%，毛利率22.25%，同比和环比分别提升3.92和3.04个百分点。在一季度农业淡季及多晶硅价格低迷的情况下，电池片量利齐升，成为业绩大幅增长的主要推手。公司一季度电池出货量约2.4GW，同比增幅超过90%，估计主流的单晶PERC电池毛利率达到30%及以上。
　　平价时代逐步降临，行业景气度高企。近期，国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）》，2019年安排的新建光伏项目（不含扶贫项目）补贴预算仅30亿元，政策的不确定性相对较小；随着逐步走向平价，光伏产业的估值有望提升。年内，国内平价项目和竞价项目将相继落地和启动，下半年国内市场需求有望提振，对光伏产业链价格形成有力支撑。
　　投资建议：公司产能扩张速度以及电池片盈利水平好于预计，调增盈利预测，预计2019-2020年归母净利润分别为31.9、39亿元（原值27.1、31亿元），对应EPS0.82、1.0元，动态PE17.4、14.3倍。当前全球范围内的光伏平价逐渐来临，行业景气度持续提升，同时公司在硅料、电池片环节竞争力突出，后续产能扩张的路径清晰，公司有望持续较快发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）光伏行业依然受政策影响较大，政策的不确定性可能影响行业需求；（2）头部企业仍在大力扩充产能，行业竞争可能加剧；（3）电池片业务存在一定的技术迭代的风险。