报告摘要
景气预期获强化,继续看好上游资源品板块行情
我们上期认为当前景气预期回升叠加供给端事故影响,利好上游资源品;且在景气度回升预期没有被证伪的情况下,看上游周期板块整体行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从本周看,景气度回升预期不仅没有证伪,反而在金融及出口数据下获得进一步强化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此原先我们相对谨慎,只对4 月份上游资源品板块行情做确认。但在这个时点,考虑到政策底可能已经传导至信用底,我们认为整个上游原料板块二季度乃至全年都可以开始转向乐观,经济拐点可能已经出现。
3 月末中国 M2 货币供应同比增长 8.6%,增速分别环比和同比高0.6 个和 0.4 个百分点;M1 同比增长 4.6%,增速同比仍低 2.5 个百分点,但环比高 2.6 个百分点。社融方面,一季度社会融资规模增量累计为 8.18 万亿元,比上年同期多 2.34 万亿元;3 月新增社融规模 2.86 万亿,高于预期值 1.85 万亿;3 月新增人民币贷款 1.69万亿,大幅高于预期值 1.25 万亿。
社融中,地方专项债回升表明上半年基建有超预期回暖可能;而新增居民贷款回升则与一季度一线城市地产成交回暖相匹配(2019 年一季度,一线城市的商品住宅成交量同比上涨约三成),至少在这个时点,基建和地产都获得了景气确认。在 1-2 月份金融数据转好的基础上,3 月份金融数据的超预期改善,是对经济景气度回升预期的再次强化。同时由于 1-2 月金融数据普遍认为受季节性因素影响,可参考性较弱,因此 3 月份金融数据的改善可能才是经济基本面以及大宗商品需求的一个实实在在的拐点。此外社融数据回升短期可能使得 4 月降准的必要性有所下降,但全年看流动性宽松仍然不会受到影响。
金融数据超预期改善的同时,出口数据也出现大幅回升。中国3 月出口(以美元计)同比增 14.2%,预期 6.5%,前值-20.7%;一季度我国外贸进出口总值 7.01 万亿元人民币,比去年同期增长3.7%;贸易顺差 5296.7 亿元,扩大 75.2%。以主要品种看,3 月我国出口钢材 632.7 万吨,同比增长 12.0%;1-3 月累计出口钢材1702.5 万吨,同比增长 12.6%。出口数据的改善,一方面表明贸易战影响正在弱化,同时亦表明在流动性宽松下,海外经济下行压力迎来阶段性缓和,这同样对于大宗商品需求是利好。
我们认为上游原料行业对于经济回升预期的反应会相对比较领先,同时层层递进导致的补库会衍生牛鞭效应,使得上游品种弹性更大。从目前看,需求回升可能已经脱离预期,并已经开始体现在基本金属社会库存的去化中。从钢铁看,社会库存去化明显,本周全国主要钢材社会库存 1424.68 万吨,较上周减少 87.69 万吨,较上月减少 355.7 万吨;铜方面,保税区铜库存年内一直处于回升态势,但最近两周库存开始出现触顶迹象;电解铝社会库存同样在 4月份后跌破 160 万吨;而锌锭库存则相比 3 月中旬已经下降 16%左右。
从外围看,尽管上周五非农薪资数据不佳,包括周三公布的美国 3 月核心 CPI 数据未达预期,但周四的美联储纪要鸽派程度略微不及预期,叠加周四公布的美国 PPI 和初请失业金数据均好于预期,导致美元出现反弹。特别初请失业金人数连续四周下跌,录得 1969年以来最低水平,表明美国劳动力市场表现持续强劲,美国经济下滑的预期再度被削弱。目前市场对于美联储年内降息的预期进一步下降,这可能导致美元短期仍然偏强,特别是近期美元净多头持仓量回升,显示市场对美国经济的持续看好。美元若维持强势,对基本金属相对利空。
不过整体而言,尽管有美元的压制,我们仍然持续看好上游资源品板块行情,认为当前是配置 A 股周期股票的合适时机。从细分板块看,我们仍然强调铜、铝、锌和铁矿石的投资机会。铜主要看需求和流动性支撑、铝板块关注行业出现的边际改善,锌看点在于加工费的回升,铁矿石则有供需的错位和共振。相关标的继续推荐紫金矿业(铜)、江西铜业(铜)、云铝股份(铝)、中国铝业(铝)、驰宏锌锗(锌)、中金岭南(锌)、河北宣工(铁矿石)等。
风险提示:宏观景气度回升不及预期、美元超预期走强、流动性宽松不及预期、贸易战风险。