公司18  年年业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年，公司实现收入1041.4  亿元，同比增加27.8%；实现毛利182.6  亿元，同比增加17.0%；实现经营利润118.5  亿元，同比增加27.5%；实现净利润44.88  亿元，同比增加33.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS  为每股0.34  元，公司计划派息每股0.078  元。
        2018  年自产煤产销量及价格维持稳定。2018  年公司自产煤销售收入369.8  亿元，同比增长5.2%。2018  年公司实现自产煤产量7713  万吨，同比增长2.1%，自产煤销量7667  万吨，同比增长2.2%。其中，动力煤销量6792  万吨，同比增长2.3%，销售价格为443  元/吨，同比增长0.7%；炼焦煤销量875  万吨，同比增长1.7%，销售价格1012  元/吨，同比增长11.8%。
        预计2019  年产量将有较大增长，显著增厚业绩。公司的母杜柴登煤矿和纳林河二号煤矿已于2018  年11  月正式投产，合计产能1400  万吨。产能300  万吨的小回沟煤矿将于2019  年投产。2019  年1-2  月，公司实现商品煤产量1554  万吨，同比增长35.6%，据此测算，公司2019  年全年产量有望超过9000  万吨，同比增长1300万吨或17%。2018  年，公司自产煤吨毛利为183  元/吨，假设2019  年吨毛利维持相同水平，产量增加将为公司带来23.8  亿或13%的毛利增长。考虑到新投产的煤矿均为先进产能，吨成本低于现有煤矿，我们预计利润增厚效应将更强。此外，规划产能为1500  万吨的大海则煤矿也取得核准，预计将在未来进一步贡献产量增长。
        煤化工业务持续增长。2018  年公司煤化工业务实现收入127.3  亿元，同比增长40.3%，主要因蒙大工程塑料项目投入生产、陕西公司上年同期进行了系统检修、以及主要煤化工产品价格同比提高。2018  年公司聚烯烃产量146.7  万吨，同比增长50.2%，销售价格8086  元/吨，同比增长5.3%；尿素产量192.9  万吨，同比减少15.8%，销售价格为1819  元/吨，同比增长26%。2018  年尿素产量减少主要因18年四季度设备检修，预计2019  年同比将有恢复性增长。
        煤矿装备业务回暖。2018  年公司煤矿装备业务实现收入52.79  亿元，同比增长17.2%，主要应市场回暖、公司产品销量及售价提高。2018  年煤矿装备业务毛利率为13.2%，较2017  年增长0.5  ppt。
        资产价值提升，估值较低。随着近年来公司优质矿井持续投产，公司资产质量得到持续提升，预计公司资产收益率也将持续改善。目前公司对应2018  年P/B  为0.43x，为港股煤炭板块最低，我们相信随着公司资产收益率的提升，公司估值也将逐步恢复。
        风险提示：煤炭产量不及预期；煤炭价格大幅下跌。