事件：公司公布2018年业绩公告，归母净利润预计同比减少6.83亿元，同比下降58%左右，扣非归母净利润预计增加0.79亿元，同比增加19%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除上年疫苗业务与转让北生研和长春祈健股权投资的影响，同一口径下，2018年营业收入29.3亿元，同比增长31%，归母净利润4.97亿元，同比增加14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　■Q4费用确认比较多。调整后口径下，2018年营业收入29.3亿元，同比增长31%，归母净利润4.97亿元，同比增加14%。Q4单季度营业收入、净利润、归母净利润分别为8.76、1.5、1.0亿元，按照调整后口径，Q4季度收入同比增长40.9%，环比来看，收入增加4.7%,净利润下降33.1%。Q4单季度净利润率为17.2%，前三季度净利润率为27.6%，预计Q4单季度确认费用较多。
　　■蓉生调浆批复，产能利用率提升增长有望加速。根据公司公告，2018年11月30日国家药品监督管理局批复同意成都蓉生为充分利用血浆资源，将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制和兰州血制。成都蓉生现有厂房的年处理量仅650吨，2017年采浆量已经达到860吨，根据公司公告，蓉生新厂区永安血制建设项目有望于2021年投产。新厂区建成之前，蓉生面临产能瓶颈。根据目前蓉生浆站2015-2017年获批的浆站占比为18%,以及预计接下来有新浆站获批，预计蓉生18-20年浆量提升增速为13%-15%，调浆批复后产能利用率提升，蓉生利润增长有望加速。
　　■产品端方面：技术工艺提升+新产品丰富双管齐下，进展顺利。技术工艺提升方面，根据公司公告，上海血制人凝血因子Ⅷ的新工艺已获批，其次成都蓉生八因子新工艺改进有望今年拿到批文；10%层析静丙技术目前处于临床中，层析法高纯静丙是第四代静丙，生产工艺中采用离子交换等层析技术，相较传统静丙，具有生产周期短、纯度更高，收率更高等优势。产品新技术工艺应用，将能进一步提升血浆利用率。根据公司公告，重组八因子2018年上半年获批进入临床，重组七因子预计很快将进入申报临床阶段。
　　■投资建议：我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为66.0%、20.7%、19.6%，归母净利润分别为4.97、6.23、7.55亿元，对应当前市值，PE分别为34X、27X、22X；维持买入-A的投资评级，未来6个月目标价为25元。
　　■风险提示：血制品出厂价进一步下降；终端需求增长慢于预期；三所血制公司运营效率提升慢于预期