投资结论
营收高于预期,但盈利能力下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q18营收同比增长49.1%至508.5亿元,然而整体毛利率下滑2.4pts至12.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然Non-GAAP净利润同比增长17.3%至28.9亿元,但主要是递延所得税的贡献,如果看营业利润的话,实际同比下滑34.5%。
智能电视和互联网业务是最大亮点。智能电视3Q18销量同比增长199%,推动IOT和生活消费品部门营收同比增长89.8%至108亿元。智能电视销量前三季度累计超过500万台,已经扭亏为盈。互联网服务业务3Q18营收同比增长85%至47.3亿元,明显超越市场预期。其中68%来自于广告变现收入,增量来自于智能电视广告和海外手机流量变现的贡献。MIUI的MAU在三季度达到2.24亿,同比增长43.4%。年化的用户ARPU值达到了84.4元,较2017年增长29.4%。
手机产品结构有提升,但利润率压力很大。3Q18小米手机出货3330万部,营收同比增长36%,主要由中高端手机(ASP环比上升10.5%)和海外销售推动。但由于人民币和卢比贬值因素,3Q手机毛利率大幅下滑5.6pts至6.1%。如果考虑研发和营销费用,我们担心手机业务已经跌破盈亏平衡点。此外,我们的监测数据显示年初至今小米手机在国内市场的存量份额较年初下跌1%,而同期华为、OPPO和vivo的份额持续上升。
估值与投资建议
我们微调了2018-21调整后的EPS,分别为人民币0.33/0.42/0.53/0.68元。结合PEG、SOTP和DCF三种估值方法的均值,下调12个月目标价至港币15.49元,相当于31.3倍2019年PE。维持投资评级至"增持"。
风险提示
1)知识产权、数据安全等监管政策影响海外市场拓展;2)长期投资公允价值波动影响业绩;3)产品质量控制不力影响品牌美誉度和用户忠诚度。