报告摘要
        经济基本面回顾：紧信用背景下社融下滑，央行未跟随联储加息
        信用收缩背景下社融下滑，未来降准预期大于降息：2018  年5  月份，社会融资规模为7608  亿元，相比于4  月的15604.75  亿元，减少7996.75  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏观去杠杆效果显现，委托贷款、信托贷款环比负增长，未来规模将继续萎缩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        低等级主体融资难，市场风险偏好降低。一方面银行信贷受表外回表内影响同比收缩，5  月份银行信贷同比增速降低29  个百分点至-3%；另一方面债券发行难加剧，5  月新增企业债融资规模-434  亿元。信贷融资与债券融资收紧，信用分化加剧，低等级主体流动性风险和信用风险暴露，信用负面事件频发，市场风险偏好降低。
        为巩固和继续推进宏观去杠杆，同时满足企业流动性需求，“宽货币、紧信用”格局短期内不会改变，维持央行年内再次通过降准释放流动性的预期。
        美联储加息靴子落地，我国利率持平稳定市场：6  月14  日凌晨2  点，美联储宣布加息，此次加息将联邦基金利率提高25  个BP  至1.75%-2.0%，为今年第二次加息，短期美债收益率抬升，中长期美债收益率下行，美元指数小幅上升。近期经济数据显示，美国经济前景乐观，失业率持续下降，通胀目标接近预期值，全年加息4  次预期加强。6  月14  日、15  日，人民银行逆回购利率与前一交易日持平。5  月社融腰斩，信用违约事件频发，低等级信用主体陷入融资困境，央行维持利率不变，释放稳健中性的货币政策信号。
        上周利率债市场回顾：利率债发行规模扩大，到期收益率继续上行
        利率债发行规模扩大，占全部债券发行比例上涨：上周一级市场共发行40只利率债，发行规模合计3271.06  亿元，占全部债券发行额的96%，较上周增加678.46  亿元，占比增加48.53%。
        利率债到期收益率上行，期限利差收窄：上周五1  个月/6  个月/1  年/10  年国债到期收益率分别为2.99/3.15/3.22/3.60%  ，  较上上周分别变动-9.37/+13.70/+0.66/-4.25BP，期限利差收窄。上周五，中债国开债1  年/10  年到期收益率为3.89/4.39  %，较上上周分别变动+1.15/-5.44BP，期限利差收窄。
        上周流动性观察：央行净投放资金2400亿元，短期资金流动性波动较小
        净投放资金2400亿元维护流动性，资金市场保持中性适度：上周央行公开市场操作净投放2400亿元，其中逆回购投放资金4800亿元，逆回购到期回笼资金2400亿元，MLF无操作。人民银行于6月15日开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作1000亿元，发放抵押补充贷款（PSL）605亿元，上周央行连续四日以利率招标的方式开展了4800亿元逆回购操作。
        货币市场利率上行，  短期资金面稳健偏松，  流动性波动小：  上周R001/R007/DR001/DR007分别为2.63/3.03/2.56/2.76%，较6月8日分别变动+2.08/+15.58/+1.40/+5.42BP，短期利率稍有上涨；SHIBOR隔夜/1周/1个月/1年分别为2.59/2.81/4.13/4.40%，较6月8日分别调整+2.90/+3.80/+7.20/+0.20BP；同业存款利率7  天/1  个月/1  年分别为2.49/4.46/4.55%  ，  较6  月8  日调整+2.94/+6.46/+5.56BP。
        风险提示：流动性收紧