事件：
　　科伦药业发布2017年度报告，2017年公司实现营业收入114.35亿元，同比增加33.49%；归属于上市公司股东的净利润7.49亿元，同比增加28.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.39亿元，同比下降74.09%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现EPS为0.52元。
　　公司2017年Q4实现营业收入35.25亿元，同比增加52.38%；实现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比增加667.80%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润-2.63亿元。实现EPS为0.25元。
　　公司利润分配预案，每10股派发现金红利2.09元（含税）。
　　公司发布2018年一季度报告，公司2018年Q1实现营业收入39.32亿元，同比增加61.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增加98.91%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.24亿元，同比增加78.16%。实现EPS为0.27元。
　　公司公告1-6月业绩预告，预计2018年1-6月盈利7.17-8.45元，同比增长180%-230%。即公司Q2业绩3.34-4.62亿，同比去年0.64亿增长426%-628%
　　公司公告2018年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为216.32万股，占总股本的0.15%。激励计划授予的激励对象共计209人，授予价格为7.70元/股。业绩考核目标为以2017年净利润为基数，2018-2019年净利润增长分别不低于60.31%、108.40%。
　　观点：
　　1、2017年为业绩低点，受费用等拖累，Q4收入拐点确立
　　公司2017全年营收114.35亿元，同比增长33.49%，归母净利润7.49亿，增长28.04%，扣非业绩1.39亿元，同比下降74.09%。2017年整体业绩符合预期，其中归母业绩和扣非业绩相差较多，主要由于2017年公司收购石四药股权至20%以上，会计准则变更以及原计入其他综合收益的累计公允价值变动应当转入改按权益法核算的当期损益，由此将会增加2017年当期投资收益约7.50亿元，考虑递延所得税费用后将会增加2017年当期净利润约5.75亿元，减少其他综合收益约7.50亿元。
　　从公司自身净利润的角度，2017年为业绩低点，净利润不到2亿。主要原因如下
　　公司创新驱动战略带来的研发投入持续增大。2017年研发投入8.46亿元，较去年增加1.65亿，增幅37.94%。
　　伊犁川宁抗生素中间体二期在试生产中未能如期释放产能，2017年亏损7,497.05万元，低于预期。
　　两票制政策下公司营销改革，销售费用增幅较大。2017年销售费用30.74亿，2016年12.54亿，增幅145.03%。
　　邛崃分公司及新迪医化，其资产经济效益远低于预期，计提资产减值准备大幅增加。公司2017年资产减值3.06亿，2016年1.41亿，资产减值增加1.6亿。
　　融资规模增加、汇率变动、在建工程完工转固利息资本化减少，致财务费用大幅增加，2017年财务费用5.53亿，2016年2.93亿，增加2.6亿。
　　分季度来看，Q1-Q4收入增速分别为21.45%，19.87%，37.64%，52.38%，整体逐季向好，Q4收入端超过50%增速超预期，但四季度费用较多，扣非利润下滑。归母利润主要来自于石四药会计准则变更。
　　分产品线角度，公司普通输液收入75.79亿（+26.12%），非输液板块收入37.52亿（+68.68%），非输液板块高速增长拉动收入端整体增长。
　　输液板块：总量44.66亿瓶/袋，较去年同期（44.38亿瓶/袋）增加2776万瓶/袋，但毛利率由去年的52.95%提升10.76pp至63.70%，一方面有两票制的影响，另一方面也有四季度流感行情爆发的影响，但最主要还是得益于输液板块的结构不断调整，软袋替代塑瓶、高端替代中低端、高毛利替代低毛利、营养治疗占比提高。
　　非输液板块：塑料水针销售收入较同期增长105.24%，销售过亿元的天舒欣（康复新液）销售增长137.01%，百洛特（草酸艾司西酞普兰片）销售收入增长185.22%。制剂板块高增速超预期。非输液板块毛利率27.61%，较去年增长3.89pp
　　财务指标方面：公司2017年销售费用率为26.88%，比去年同期14.65%增加12.23pp,销售费用率大幅提升，主要来自于两票制下的营销改革，未来随着制剂产品线不断丰富，销售费用率还会持续上升；管理费用率为12.68%，比去年同期14.62%下降1.94pp,除了研发费用之外其他费用控制情况良好。财务费用由2016年的2.92亿增加至2017年的5.53亿，整体财务费用增长89.10%。公司费用端拖累了2017年的业绩。
　　2、2018一季度及中报大幅度超预期，三个业务板块将在2018年同时发力
　　公司一季读业绩大幅度超预期：公司2018年Q1收入39.32亿元，同比增加61.45%；归母净利润3.83亿元，同比增加98.91%。收入和利润端均大幅度超预期。
　　收入端大输液流感疫情一季读延续我们推测收入增速接近翻倍，非输液板块随着两票制的推行制剂收入持续增长，抗生素方面川宁产能释放收入也增幅较大。
　　从利润的角度，公司一季度利润3.83亿，我们粗略拆分其中川宁贡献超过1亿利润，大输液盈利超过4亿，子公司浙江国境完成搬迁处置带来营业外收入增加1.58亿，去年同期为0.18亿，但营业外支出也增加8900万，整体净增加5100万左右。研发投入接近2亿。
　　财务指标方面：公司2018Q1销售费用率为33.83%，比去年同期14.46%增加19.37pp,销售费用率持续大幅提升；管理费用率为9.73%，比去年同期14.18%下降4.45pp,一季度管理费用进一步下降。Q1财务费用1.57亿，较去年同期0.98亿增加0.69亿。
　　中报持续超预期：2018年1-6月盈利7.17-8.45元，同比增长180%-230%。即公司Q2业绩3.34-4.62亿，同比去年0.64亿增长426%-628%。我们推测其中川宁贡献3亿左右，大输液8亿左右（加石四药投资收益），研发投入4亿。
　　3、展望2018，公司拐点明确，激励方案设置超高考核指标
　　公司公告2018年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为216.32万股，占总股本的0.15%。激励计划授予的激励对象共计209人，授予价格为7.70元/股。业绩考核目标为以2017年净利润为基数，2018-2019年净利润增长分别不低于60.31%、108.40%。公司设置超高业绩考核指标，2018-2019年归母净利润不低于12亿和15.6亿，增速分别为60%，30%，并且预估2018年研发投入约9亿元，预估2019年研发投入约10亿元。
　　从2018年开始，公司各个板块核心壁垒将逐步显现竞争优势，未来将受益于环保、一致性评价政策和优先审批等政策。
　　川宁项目环保问题彻底解决，2018年有望贡献6-8亿利润。川宁核心竞争力在于原料的差价、全球最大发酵罐、环保优势，尤其是环保优势。川宁项目持续盈利的核心竞争力在于，科伦工艺的稳定高产；降成本措施不断落实；国家的环保不断趋严。2018年有望贡献6-8亿利润。
　　大输液板块龙头集中度提升+流感行情+结构优化+石四药投资收益，有望贡献14亿以上利润。输液板块量总量保持平稳但结构不断优化，通过内部比例调整，提高附加值。卡文首仿药和双室袋首仿以及其他肠外营养和输液2017年获批的几个品种，叠加科伦自身大输液渠道有迅速放量，利润回报较快。再叠加大输液整体行业集中度提升，强者恒强龙头效应明显，大输液板块2018年有望有强劲表现。
　　制剂板块高速增长。康复新液和草酸艾司西酞普兰维持高速增长。帕瑞昔布钠2018年有望快速放量，收入有望超过3亿，科伦已仿制带动创新，2018-2019年将有数十个仿制药获批，作为承接创新产品，并实现现阶段业绩高增长的核心点。
　　我们粗略拆分
　　2018年川宁6亿利润，输液14亿利润，制剂接近1亿利润，研发9亿（费用化8亿，资本化1亿）公司利润有望达到13亿。
　　2019年川宁7亿利润，输液15亿利润，制剂3亿利润，研发10亿（费用化8.5亿，资本化1.5亿）公司利润有望超过16亿。
　　4、公司研发投入力度国内领先，日新月异的研发体系将不断超预期
　　科伦自2013年以来研发投入超过27.46亿元，目前科伦研究院的在研品种有320项，其中260余项仿制药和NDDS药物、60余项创新药研究。2017年，公司研发投入8.46亿元，较去年同期增长37.94%。
　　过去一年，七个重要仿制药物（表1）连续获批生产（研究院进入收获期），草酸艾司西酞普兰片国内首家通过一致性评价，2项创新小分子药物获批临床，重组抗表皮生长因子受体人鼠嵌合单克隆抗体注射液进入临床Ⅲ期，KL-A167启动临床Ⅰ期，重组抗VEGFR2全人源单克隆抗体注射液获批临床，紫杉醇白蛋白纳米粒、盐酸伊立替康脂质体、阿立哌唑长效微晶获批临床，标志着科伦的药物研究进入了研究与产出，仿制推动创新的良性循环；同时创新专利海外成功授权和创新ADC项目进行中美双报，标志着科伦的药物研究迈出了国际化的坚实步伐。
　　科伦研究院主要发展思路非常系统和清晰，以仿制药推动创新药。在前期先研发优质仿制药做为基础和基石，涵盖肿瘤及辅助用药、细菌感染、肠外营养、心血管、精神神经、糖尿病、麻醉等多个国内高发及高致死性疾病领域。仿制药方面随着后续获批产品的序贯而出（30-50个），将极大的改善公司经营状况和盈利结构。
　　同时系统性布局创新药开创未来。
　　除了上述仿制药之外，科伦最大的看点还是在于创新小分子、生物技术药及NDDS（NEWDUGDELIVERSYSTYM）。
　　创新小分子方面,进度靠前的有
　　KL070002（获批临床）:KL070002是由我公司完全自主研发的1类化学抗肿瘤药物（口服）。其抗瘤谱广，对胰腺癌、非小细胞肺癌、卵巢癌、胃癌、结直肠癌、前列腺癌、膀胱癌、肝癌等多种实体瘤药效明确，且在胰腺癌、肝癌、非小细胞肺癌单药或联合用药药效上显著优于现有一线治疗药物。
　　KL100137脂肪乳注射液（获批临床、用于全麻诱导）
　　KL130008胶囊（申报临床、小分子靶向类风关）
　　生物药方面，目前进度最快的是西妥昔单抗生物类似物（III期临床），进度靠前的有KL-A167注射液（PD-L1单抗）、A168-重组抗VEGFR2（雷莫芦单抗类似物）。
　　NDDS方面，围绕经典化疗药物的增效减毒和靶向治疗，优秀糖尿病和精神疾病药物的缓、控释及长效制剂等研究方向，目前进度靠前项目主要为多西他赛白蛋白纳米粒、阿立哌唑长效微晶、盐酸伊立替康脂质体。
　　结论：
　　公司输液板块维稳、川宁项目扭亏、研发稳步推进、制剂板块未来弹性巨大。我们判断公司业绩拐点已现，三发驱动逐步兑现，股权激励为业绩提供保障。我们预计2018-2020年归母净利润分别为12.37亿元、16.08亿元、20.13亿元，对应增速分别为65.20%，30.16%，25.21%，EPS分别为0.86元、1.12元、1.40元，对应PE分别为37X、28X、22X。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　研发进度低于预期