本周策略：
        估值修复动力正积蓄
        一、市场回顾：风险释放较为充分
        1）此前两月“高波动、大回调”风险释放较为充分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月底至3月底，美元年内加息节奏或提速、前两月中国宏观数据预示后续增长动能减缓、中美贸易摩擦升级担忧、美联储前瞻指引偏鹰派；以上中美G2市场压力源共振下，期间表征全球市场避险情绪的CBOE  VIX指数均值，已较过去逾一年的历史低位10附近倍增至21附近，期间全球主要股指经历两波显著震荡回调10%左右；同时，期间国际原油、LME金属指数等大宗期货也累计各回调5%、7%附近，国内铁矿石、螺纹钢两大黑色系大宗领跌16%附近，南华商品指数同步下跌6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2）四月以来海外风险资产普遍温和修复反弹。以上过去两月全球主要风险资产经历的“高波动、大回调”，已对上述担忧的风险因素释放较为充分。四月以来，随着对通胀上升、贸易摩擦风险的担忧减轻（美国发起贸易战的真正意图已昭然若揭，试图以技术壁垒制裁中国高端制造业的崛起，因而对美国发起的贸易战冲击经济的担忧有所减轻），全球风险资产已呈现底部温和修复态势（虽然期间受叙利亚地缘冲突短暂爆发、中期全球经济复苏动能边际减弱等因素而仍有震荡压力）；月初至今，CBOE  VIX自两年半高点小幅回落，MSCI全球、发达市场股指累计温和反弹1.4%、1.6%，其中欧日股指领涨3.3%左右，美国三大股指、恒指反弹1.1%-1.5%（虽然近期港币受利差扩大而一度跌至逾三十年新低弱方兑换保证7.85附近）。
        同时，近期中东地缘冲突、美国加大俄罗斯制裁下，大宗工业品供应担忧上升，推动原油、铝、镍等为首的工业大宗显著反弹；四月以来，国际原油期货上涨5%附近，LME金属指数反弹2.8%，CRB工业现货上涨0.8%，南华商品指数反弹1.8%。
        3）然而，受风险偏好压制，A股加速三次探底。近三周海外风险资产普遍温和修复反弹中，A股受经济开局平稳、但中期经济放缓担忧不减，尤其是中兴通讯事件所折射的中国核心技术短板的极端风险，使得市场风险偏好继续承压；虽然央行超预期定向大范围降准、无风险利率加速下行至一年低点，但主要股指的估值悉数下修，近三个月沪综指滚动PE已累计下修18%至近22个月新低14.1附近；A股加速三次探底，月初迄今主要指数跌幅高达3-6%，此前一个半月强势反弹的创业板指领跌6.2%。
        4）风险较为充分释放后，底部反复震荡期海外资金加速布局错杀优质个股。过去三个月A股三次加速探底、大盘估值显著下修至近两年新低后，对以上几大风险释放或消化已较为充分；虽然短期仍受中美贸易博弈结局不确定影响，在结局好转或逐步明朗前，A股反复震荡压力仍在，但在经济平稳、微观企业的整体盈利保持稳定、利润增速预计仍在双位数以上的较快增长支撑下，大盘指数已回调至近一年低点后，预计指数继续下行空间已非常有限。值得注意的是，此前两月快速回调两波后，3月26至今，陆股通北上资金连续15日加速净流入，日均净流入额较此前剧增两倍至27亿元附近，表明在基本面支撑、风险释放较充分、大盘估值下修至近两年新低后，随着A股正式纳入MSCI指数临近，海外资金已在底部震荡期加速布局错杀优质个股。
        二、市场展望：基本面平稳，估值修复动力正积蓄，指数反复磨底蓄势修复
        1、基本面：整体平稳，看淡增速窄幅波动，重视结构优化与升级机会
        1）18年经济开局整体平稳，三驾马车“一升一缓一降”。本周统计局公布一季度我国主要增长指标，一季度GDP同比增长6.8%（符合预期），单季增速三连稳，且近三年单季度GDP增速持续维持在6.7-7.0%区间窄幅波动；18年经济开局整体平稳，但从消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口等三驾马车对GDP同比拉动贡献来看，依次呈现“一升一缓一降”，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP同比的拉动各贡献+5.3、+2.1、-0.6个百分点，各较17年变化+1.2、-0.1、-1.2个百分点，与17Q1的贡献比各变化0、+0.8、-0.9个百分点。从15年至今的趋势来看，对GDP拉动百分点，消费贡献趋势上升且创近六年新高，而资本形成趋势缓慢下降，净出口随全球经济及服务贸易逆差扩大而波动较大。
        2）名义GDP趋势缓降，企业业绩增速将随之快中缓降。18Q1名义GDP同比增长10.2%，较17Q1、17全年各回落1.5、0.9个百分点；实际GDP保持平稳，但PPI自17年3月见顶趋降、CPI低位温和回升，衡量社会总价格指数的GDP平减指数自17Q1见顶至4.5%后，持续回落至18Q1的3.2%，名义GDP也随之趋势缓降，预计18年名义GDP将由17年的11.2%回落至9.5%附近。
        A股上市公司业绩增速随名义GDP增速放缓而快中缓降，预计全A净利润同比增速或由17年的19%附近回落至12%附近。18年前2月工业企业营收、利润同比增速分别为10.0%、16.1%，整体增速虽然保持在两位数以上的快速增长，但随名义GDP而呈现快中放缓态势，分别较17全年、17年前2月回落1.1/4.9、3.7/15.4个百分点。
        3）工业增速整体平稳，效益型指标继续改善。受今年春节较晚因素干扰，3月工业增速显著回落至近两年低点6.0%，但18Q1工业累计同比实际增长6.8%，与上年同期持平，且保持在近三年相对高点。工业增速整体平稳，而供给侧改革持续深化下，效益型指标继续改善：18Q1全国工业产能利用率为76.5%，比上年同期提高0.7个百分点，且位于近四年相对高点（较17全年的78.0%略有回落）；一季度工业企业产品销售率累计同比提升0.3个百分点自97.9%；2月末规模以上工业企业资产负债率为56.3%，同比下降0.8个百分点；前2月工业企业主营业务利润率保持在近六年高位6.10%。
        4）经济前瞻：稳中趋缓，需“轻数重质”
        首先，18年经济稳中趋缓，也符合经济由高速增长转向高质量发展要求。经济放缓压力主要源自：一是16年下半年起全球主要经济体同步复苏至今，全球经济复苏已步入中后期，复苏动能边际减弱，全球制造业PMI指数今年以来已高位缓降，净出口贡献减弱；二是在近期调控定力、中长期长效机制预期下，楼市销量增速已持续快速回落两年，对汽车、装潢家具家电等地产后周期消费的滞后效应逐步显现；三是18年在金融防风险、实体经济结构性去杠杆任务目标下，货币政策整体保持中性定力，广义财政政策边际收紧，地方政府举债融资约束下，基建投资存在低位缓降压力。18年以上三大经济贡献力量将减弱，经济存在放缓压力。
        然而，经济具备平稳与韧性支撑因素，大概率呈现稳中趋缓态势。主要基于：“楼市低库存+租赁房建设”下的地产投资回落有限、民间投资回暖缓冲基建投资低位略降的拖累压力、制造业投资低位企稳，全球经济复苏周期中外需仍偏稳，尤其是消费与服务业逐渐成为经济结构重心后，经济仍具备平稳与韧性支撑，预计18年实际GDP同比增速小幅放缓至6.7%，名义GDP增速随PPI高位回落、平减指数下行而下降，预计将由17年的11.2%回落至18年的9.5%附近。
        宏观目标“轻数重质”下，看淡增速窄幅波动，重视结构优化与升级机会。过去八年中国经济L型调整较为充分，已步入底部平稳、窄幅波动期；经济总量平稳、结构优化，步入提质增效新时期。投资、消费对经济增长贡献率的趋势“一降一升”，传统与新兴产业“一缓一快”，产业结构持续优化；去产能去库存效果显现，工业产能利用率持续回升至五年新高，供给侧改革效果显现，中观行业竞争格局、微观企业盈利改善；投资需看淡增速窄幅波动，重视结构优化与升级机会。
        2、估值修复动力正积蓄
        1）定向降准替代MLF，或进一步强化资金面边际宽松效果。上周央行决定4月25日起实施定向降准，下调部分金融机构存款准备金率1个百分点，以置换中期借贷便利，并预计净投放4000亿元资金。此次定向降准替代过去两年定期续作的MLF，旨在以低成本长期的存款准备金置换高成本中短期的MLF，缓解商业银行负债端成本压力（尤其在今年利率市场化推进、资管新规正式文件即将出台下），进而缓解实体经济间接融资成本上行压力。此外，降准替代MLF实现资金投放，实现资产负债表的扩张由央行向商业银行转移，达到信贷金融支持实体企业替代定向财政投放效果。
        此次定向降准，并不意味货币政策转向宽松，但在资金供需面改善下的边际宽松效果或进一步强化，加快落实对实体经济的减税降费，缓冲今年外需复苏动能减弱、中美贸易摩擦升级及金融防风险、实体去杠杆紧信用带来的下行压力。
        2）降准加速国债利率下行至近一年低点，积蓄估值修复动力。受降准刺激，此前在资金宽松、经济趋缓、通胀回落及避险需求等四大因素驱动下，去年底见顶回落的国债利率，近一个月加速回落至近一年低点，  10Y国债利率已自前期高点大幅下跌近50bp至3.50%附近。无风险利率的大幅回落，积蓄风险资产的估值修复，当前主要受制于风险偏好的承压而未释放动力。
        3）中美贸易博弈进入磋商谈判阶段，或存在边际改善。近日美国财长称正考虑访华，并对中美达成协议“谨慎乐观”。此前一个月内特朗普政府发起的中美贸易博弈战展开两个阶段的交锋，第一阶段主要以加税打压对方出口贸易优势，第二阶段为美方发起技术壁垒制约中国核心技术的赶超或挑战；预计第三阶段将进入磋商谈判阶段，由此前隔空喊价进入近距离接触磋商，预示着贸易博弈风险或存在边际改善。
        此前，中国按既定方针主动加大开放力度、践行贸易与投资自由化便利化，并且习主席在博鳌亚洲论坛上郑重提出的全球关切、富有针对性的扩大开放四项新举措（大幅度放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护、主动扩大进口），一定程度释放了缓和中美贸易博弈升级风险与诚意。
        三、投资建议：蓄势反弹前，可积极布局结构性机会
        1、近期A股大盘指数磨底，深挖结构性机会。过去近三个月A股大盘指数三次探底后，前期担忧的风险因素得到较长时间、较为充分的释放；而在一季度宏观开局平稳、房地产投资超预期、民间投资回暖缓冲基建投资下行等支撑下，经济缓中有稳韧性足，基本面下行担忧有限，且在中微观的量稳质升、结构分化及扩大开放深化改革新举措等支撑下，股指连续下挫后的结构性机会逐步显现。预计在中美贸易摩擦确认缓和、经济基本面季节性回暖及上市公司财报（四月底完成年报、一季报披露），四月底前大盘指数或反复磨底、缓慢修复情绪期，可深挖结构性机会，为在以上积极因素修复估值动力释放前，布局市场蓄势修复反弹行情。
        2、配置建议：业绩检验期深挖新蓝筹
        近期而言，随着蓝筹白马较为充分释放回调压力，四月步入财报密集公布窗口期，结合业绩增长确定性、估值纵横向安全边际，可深挖业绩估值匹配的新蓝筹，以大金融、房地产、建筑、电力、消费白马股（医药旅游、大众食品等）等价值蓝筹为主；然而，大盘蓝筹股此前已温和连涨两年，18年可深挖优势新蓝筹（总市值300-500亿元）—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。
        中期来看，重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业（人工智能、半导体芯片、5G、电动汽车、生物医药）、现代服务业（新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等）、消费升级（智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等）中的创新真成长股。
        主要风险：经济下行、全球货币紧缩、金融监管等超预期风险。  (肖世俊)