投资要点
　　17年归母净利润3.05亿，同比下滑23.11%：公司2017年实现营收20.57亿，同比增长11.98%；营业利润3.57亿，同比下滑21.5%；利润总额3.57亿，同比下滑23.2%；归母净利润3.05亿，同比下滑23.1%；扣非归母净利润为2.96亿，同比下滑19.4%，基本与公司业绩快报一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　四季度非经常性损益增加，影响单季利润：单季度看，四季度实现营业收入5.24亿，同比增长6.6%，环比下滑12.5%；实现归母净利润2689万，同比下滑66%，环比下滑73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四季度毛利率为30.4%，环比下降3个百分点，净利率水平为4.8%，环比下降12个百分点。主要由于四季度公司关闭东莞工厂造成资产减值损失、计提中科立星商誉减值损失、计提坏账准备等造成四季度利润同环比大幅下滑。
　　公司预告18年1季度经营性净利润1266-3185万，同比下滑50-80%：公司预告1Q18年归母净利润4.03-4.22亿，同比增长530-560%，其中转让容汇锂业贡献3.9亿，扣除该影响，公司净利润为1266-3185万，同比下滑50-80%，主要由于：1.电解液降价，影响盈利水平，我们预计1季度毛利率降至32%左右；2.公司锂电闭环其他环节业务处于培育期带来亏损1000万左右；3.研发、财务、销售等费用增加。
　　我们预计公司17年电解液出货量近50%增长，但六氟价格下滑影响利润，18年价格基本见底，预计出货量有望保持50%以上增长：2017年公司电解液实现13.4亿营收，同比增长9.6%，实现毛利率38.85%，同比下滑4.8个百分点。受六氟磷酸锂降价影响，公司电解液价格一季度为高点，逐月往下调。根据我们测算，17年上半年，公司电解液毛利率维持43.5%；而下半年电解液，毛利率下滑至35.1%。
　　从行业看，18年一季度电解液价格环比四季度有10%左右下滑，三元电解液稳定在4万+/吨，磷酸铁锂电解液3万+/吨。我们预计公司一季度出货量6000-7000吨，环比略微下滑，同比大幅增长50%以上。从产业链招标数据看，二季度三元电解液价格企稳，铁锂见底，同时公司依然保持CATL主供地位，订单环比一季度继续提升。我们预计公司全年电解液出货量4.5万吨以上，增长50%，锁定国内大客户（CATL+国轩高科等），同时拓展海外客户，如LG。
　　17年日化产品受原料涨价影响，毛利率下滑，目前已有所回升且结构升级，我们预计公司18年利润将回升：2017年日化实现营收6.37亿，同比增长21.3%，由于原材料涨价，毛利率下滑7.3个点为25.1%，但下半年已有回升，我们测算四季度毛利率在28%左右。我们判断2018年公司日化产品营收保持30%左右增速，且毛利率水平继续回升，预计18年日化净利润有望回升。
　　2017年总体费用率略微提升。17年公司费用同比增长24.3%至3.4亿元，费用率上升1.65个百分点至16.7%。其中，管理费用2.2亿，费用率为10.7%（研发费用1亿，研发费用率为5.16%）；销售费用1.07亿，费用率5.19%；财务费用为0.16亿元，同比增加505%，财务费用率0.76%。
　　账期延长+资本开支加大：报告期末公司存货3.3亿，较年初增加78%，部分原因为江西艾德、池州天赐并表。报告期末公司应收账款为6.8亿，较年初增加54%，周转天数为119天。预收账款0.14亿，同比下滑26%。现金流方面，公司经营活动净现金流为-0.79亿元，同比减少3.1亿；由于公司加大产能建设，资本开支3.3亿，投资活动净现金流为-4.9亿；因此，公司加大融资规模，期末筹资活动净现金流为6.9亿。报告期末公司短期借款余额为2.2亿，较年初增加146%，规模增加明显，期末公司账面现金为3.2亿，较年初增加63%。
　　公司锂电材料闭环初步形成，上游原材料及正极材料进展顺利：公司增持九江矿业，布局锂精矿选矿业务，已签订原矿购买协议，我们预计将在18-19年大幅增厚公司业绩；其次，虽转让容汇锂业12.22%股权，但仍间接持有九江容汇41.98%股权，且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放；同时公司参股云锂，具备1万吨碳酸锂加工产能，我们判断碳酸锂上半年依然可维持15万/吨以上，仍可为公司贡献可观投资收益。
　　公司拟实行第二期股权激励方案，2019-2020年行权条件高，凸显对公司发展信心:我们认为2019年公司业绩有望获得较高增长：一是电解液通过18年降价洗牌，利润见底，公司龙头地位确立，份额提升，我们预计19年公司电解液出货量有望达到6.5万吨，有望贡献3亿净利润；二是公司选矿产能释放，预计贡献2-3亿净利润；三是公司日化业务保持稳定增长，有望贡献1亿净利润；同时公司循环产业利润释放，氢氟酸、硫酸、正极材料等环节将带来业绩增量。
　　投资建议：预测公司2018-2020年净利润7.6亿/7.6亿/9.3亿，对应PE分别为19x/19x/16x，给以2018年25倍PE，对应目标价56元，维持"买入"评级。
　　风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司电解液出货量不达预期，电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。